环保大会定调根本大计 “海陆空”三条主线超配行业龙头

近日，全国生态环境保护大会18日至19日在北京召开，会议再次定调“生态文明建设是关系中华民族永续发展的根本大计”，且任务分配中提及，大气重中之重，“水十条”深入实施，“土十条”全面落实，“农村环境”持续开展。

从环境治理上具体看：

1.气：坚决打赢蓝天保卫战是重中之重。基本消除重污染天气，还老百姓蓝天白云、繁星闪烁；

2.水：深入实施水污染防治行动计划。保障饮用水安全，基本消灭城市黑臭水体，还给老百姓清水绿岸、鱼翔浅底的景象；

3.土：全面落实土壤污染防治行动计划。强化土壤污染管控和修复，有效防范风险，让老百姓吃得放心、住得安心；

4.境：持续开展农村人居环境整治行动。打造美丽乡村，为老百姓留出鸟语花香田园风光。

短期催化剂上，除了环保大会，另一行业盛会“第十六届中国国际环保展览会（CIEPEC2018）”将于6月7日至9日举办。作为中国环保领域历史最悠久、最具影响力的综合性国际展会，中国国际环保展览会历来备受瞩目。

从基本面看，环保板块虽连续三年来震荡调整，但行业仍呈现出高增长态势。

近期发布的《2017年中国环保产业上市公司年度报告》指出，截至2017年末，我国环保行业上市公司（含A股、H股及新加坡股市）已超过百家，总市值超过1.1万亿元人民币，并且继续呈现健康、快速发展的良好势头。

另外，从目前已公布的上百家环保企业的年报来看，2017年环保行业持续高速发展，总营业收入总额超过3600亿元，同比增长30%；环保行业公司实现总净利润（以归母净利润为口径）503亿元，2013—2017年环保行业公司利润复合增长率为20%。

环保行业盈利能力的增强，主要受益于国家对环保高度重视的客观情况，特别是2016年以来，PPP项目放量以及环保督察带来的全国性需求的增加。

纵观中国当前的宏观经济情况、环保产业发展条件，随着环境污染事件频发，国家相关政策法规日趋完善、产业扶持力度不断提升，我们认为环保产业内涵愈加丰富，并将在内外条件多重助力下成为国家产业转型的重要力量，进入全新发展时期。

目前环保板块整体估值优势突出，中长期投资价值仍不容忽视。个股布局方面，除了我们之前强调的环境监测设备龙头聚光科技外，今日我们就此次环保大会，根据环境治理任务的细分，我们重点推荐环保行业细分领域的龙头公司，主要涉及“海陆空”三大主线。

一．“水十条”深入实施，“十三五”激发水环境治理万亿市场空间

此次环保大会强调，在水治理领域，要深入实施水污染防治行动计划，保障饮用水安全，基本消灭城市黑臭水体，还给老百姓清水绿岸、鱼翔浅底的景象。

根据市场测算，在“水十条”涉及的工业水污染治理、城镇水污染治理、农业污染治理、港口水环境治理、安全饮用水、城市黑臭水体治理、水环境监测等领域，到2020年，完成“水十条”相应目标需要投入资金约4-5万亿元（其中近三年投入约为2万亿元），需各级地方政府投入约1.5万亿元。未来5年，水环境保护产品和设备的增长速度预计为15%-20%，水环境服务业增长幅度大约在30%-40%。

2017年，污水处理板块的营业总收入为271.8亿元，比2016年同期增加68.73亿元，增幅33.84%。归属于母公司净利润46.8亿元，同比增加9.39亿元，增幅25.09%。2018年一季度，污水处理板块的营业总收入为51.94亿元，比2017年同期增加13.45亿元，增幅34.94%。归属于母公司净利润5.96亿元，同比减少1.02亿元，降幅14.61%%。

面对中国环境治理的刚性需求，在政策监管趋严、PPP市场不断规范化背景下，水十条叠加PPP，污水治理市场将迎来新的发展格局。我们建议重点关注：碧水源、国祯环保以及博世科。

碧水源：水处理领域龙头，第四批PPP示范库项目入库数量第一；公司率先入驻雄安中关村科技产业基地，将为雄安新区的生态环境建设保驾护航。公司作为水环境治理龙头，订单仍将保持快速增长，公司成长持续性将得到提升。

国祯环保：公司从事污水处理运营及工程业务，工程业务涉及工业污水处理和乡镇污水处理领域，技术优势显著。2017年引入战略投资者安徽铁路基金，民企活力+国企资源强强联手打造民营水务龙头。

博世科：重点布局的黑臭水体及流域综合治理、小市值高弹性；第四批PPP入示范库项目金额和数量远大于所属市值梯队；公司2017年底中标河北省保定市首批渗坑治理项目，对雄安新区及白洋淀流域水环境集中整治具有重要意义。

二．水处理领域龙头——碧水源业绩稳步增长，2018年有望迎来估值修复

1.碧水源为世界一流的膜技术企业之一，2018年Q1社保新进前十大股东

据碧水源官网介绍，公司创办于2001年，是中关村国家自主创新示范区高新技术企业，坚持以自主研发世界一流的膜技术解决中国“水脏、水少、饮水不安全”三大问题，以及为城市生态环境建设提供整体解决方案。2010年在深交所创业板挂牌上市，目前市值近600亿元。

碧水源是专业从事环境保护领域，在水处理领域拥有全产业链，公司具有完全自主知识产权的全产业链膜技术（微滤、超滤、纳滤、反渗透）包括产品生产与工艺应用，也是中国唯一一家集全系列膜材料研发、全系列膜与设备制造、膜工艺应用于一体的企业，现已发展为全球最全的膜产品生产商和先进的环保设备制造商。

此外，公司目前是世界上承建大规模（10万吨/日以上）MBR工程最多的企业，占全世界总数量的50%以上；同时，公司可以将污水通过自主创新的“MBR+DF”技术直接处理为地表水II类或III类的高品质再生水，是国内唯一拥有该技术并完成大规模工程应用的环保企业。

在公司股东方面，2018年Q1业绩报告显示，全国社保基金四零三组合新进2795.36万股，占比0.89%，位列公司第十大股东。

2.碧水源公司受益黑臭水治理项目，毛利率有望持续回升

碧水源2018年一季报显示，公司实现营收入22.98亿元，同比增长105.32%；实现归母净利润1.55亿元，同比下滑32.85%。归母净利润下滑主要由于2017年一季度出售盈德气体造成约1.4亿元大额非经常收益，导致去年基数较高，而今年一季度无较大非经常项影响。公司一季度毛利率为26.65%，同比增加1.01pct，随着黑臭水治理项目逐渐完成，公司毛利率有望继续回升。

此外，近三年来，公司业绩平均增速超过40%，从估值来看，无论是市盈率还是市净率，作为行业龙头的碧水源，都比市场主要同类公司的中位数明显要低。

3.内外因素双轮驱动，碧水源2018年有望迎来估值修复

在业务层面，公司膜技术领先，MBR+DF膜技术能够将污水直接处理为Ⅱ或Ⅲ类再生水，市场对于雄安新区规划要求白洋淀水质逐步恢复至Ⅲ-Ⅳ类标准，公司可为雄安新区的水污染和水资源短缺问题提供强大的技术支撑。

在外延并购方面，碧水源继去年6月收购冀环公司、定州京城环保100%股权及良业环境70%股权后，又于去年12月取得中兴仪器40%股权、德青源23%股权。目前公司的环保产业链已经延伸至环境监测、危废治理以及生态照明领域，综合治理能力不断提升。

内生业绩亮丽、外延并购顺利、估值还更便宜，碧水源或许在2018年有望迎来估值修复行情。

三．国祯环保布局水处理全产业链，民企&国企强强联手打造民营水务龙头

1.国祯环保专业从事污水处理20年，逐渐形成三大主营业务

据国祯环保官网介绍，公司创建于1997年，从事污水处理20年，公司长期致力于水资源的综合利用和开发，服务区域遍及国内二十余个省市自治区直辖市，在全国运营污水处理项目达102项，日处理市政污水规模累计达450万吨、工业废水20余万吨，公司于2014年成功在深交所创业板上市。

国祯环保是市政污水处理领域较早提供“一站式六维服务”的专业公司，在市政污水领域市场影响力逐步提升的同时，公司积极拓展其他治理领域，逐渐形成了水环境治理综合服务、工业废水治理、小城镇环境治理三大业务领域。

2.国祯环保2018Q1净利润增长逾1倍，新增订单逾40亿

国祯环保2018年一季报显示，公司实现营业收入6.12亿元，同比增长87.52%；实现归母净利润4537.6万元（一季度业绩预告归母净利润中值为4414.3万元），同比增长110.73%；扣非后归母净利润4462.4万元，同比增长124.24%，公司一季度业绩符合预期。

此外，公司凭借在水治理领域“一站式”服务的优势，2018年以来继续维持2017年的向好拿单态势，2018年一季度，公司新增工程类订单14.75亿元，新增运营类订单27.2亿元。截至一季度末，公司在手工程订单尚未确认收入45.03亿元，在手运营类订单待完成投资51.75亿元。公司在手充足，有力保障公司业绩继续保持高增态势。

3.皖国企战略入股二股东，民企+国企强强联手打造民营水务龙头

2017年，国祯环保完成安徽铁路基金的战略入股，其占比12.9%。据公司公告，2017年11月，安徽铁路发展基金受让公司原战略投资者丸红株式会社及一致行动人持有公司的12.9%股份，铁路发展基金入股公司成为公司第二大股东。铁路发展基金为安徽省投资集团控股有限公司的控股子公司，其入股有望为公司带来国资背景，有望在项目拓展、融资方面为公司带来支持。