2019寻找环保行业新“量”点：生物质发电行业市场增长空间大且盈利模式清晰

我们预计目前我国每年的土壤修复市场在150-200亿之间，根据《中国土壤修复技术与市场研究报告（2016-2020）》的预测，“十三五”期间，我国土壤修复市场空间将达到900亿，发展阶段将进入快速成长期。

土壤修复行业订单增速在2017年不达市场预期，主要是中央在2017年的土壤污染防治专项资金预算数为112亿，而实际执行数却为65.35亿。我们分析原因是《土壤污染防治法》未出台导致地方政府在土壤修复的具体执行力度低于预期。进入2018年，《土壤污染防治法》正式出台以及土壤修复标准的确定，这为行业发展清除了障碍。

我们统计了2017年四季度到2018年三季度的土壤修复行业订单，工程订单分别为13、14、17和23个，稳步增长；所有订单数量分别为50、60、39和78，除18年第二季度，均出现了增长。我们预计进入2018年四季度及2019年，土壤修复订单释放将会加速。土壤修复行业由前期的发展期即将进入成长期。

6.3、高能环境：土壤修复龙头，项目拓展速度加速

接连中大单，项目拓展速度加速：10月以来，公司接连中标大单。城市环境业务板块接连中标内江城乡生活垃圾处理PPP项目、荆门市中心城区生活垃圾焚烧处置项目和滦州市生活垃圾综合处置工程。公司新增垃圾焚烧产能2800吨/日，总产能达到9400吨/日，产能规模提升了42%。泗洪县垃圾焚烧发电项目（一期）已经试运营，成为公司第一个运营的生活垃圾焚烧发电项目。环境修复业务板块新增3个项目：苏州溶剂厂原址南区项目、杭州市望江地区红星化工厂土壤修复项目和常丰农化原厂址场地修复项目，合同金额约5.68亿元。工业环境板块新增西藏玉龙铜矿改扩建工程诺玛弄沟尾矿库工程，合同金额为10.53亿，公司负责其中防渗工程部分（金额约占25%）。

今年以来，公司项目拓展速度明显加速，上半年公司三大业务板块环境修复、城市环境和工业环境的新增订单增速分别是112%、116%和133%，总金额达到了22.92亿元。18年上半年，公司环境修复板块实现收入4.28亿元，同比增长64.29%。

业绩保持高增长，股权激励推出：公司前三季度营收22.35亿元，同比增长47.10%，归母净利为2.41亿，同比增长86.49%。目前公司订单充足，我们预计公司业绩将保持高速增长。9月18日公司公布股权激励计划首次授予结果，向219名激励对象授予2246万份股票期权，约占公司总股本的 4.25%，行权价格为9.48元/股，等待期分别为自相应授予之日起12、24、36个月。本次激励对象包括中高层及骨干员工。行权条件涉及个人绩效考核，例如业务人员年度业绩完成率高于50%可根据完成率确定当年行权比例，完成率低于50%的不行权。这将激发员工积极性，促进公司良性发展。

预计公司2018-2020年的营业收入为34.36亿、46.35亿和58.78亿，归母净利为3.11亿、4.05亿和4.97亿元，对应EPS分别为0.47、0.61和0.75元，对应动态PE为17、13、11倍。维持“买入”评级。

8、风险提示

政策执行力度不达预期的风险：政策落实到执行层面，可能出现部分政策落实力度不到位、效果不明显，出现“最后一公里”问题和“梗阻”现象。

项目进度不达预期的风险：由于环保项目涉及环节较多，例如一个热电联产项目需要经过项目审批、环评、安评等多个环节，其中有不可控因素，因此项目有进度不达预期的风险。

补贴电价下滑的风险：可再生能源发电产业的规模化发展，一定程度上促进了风电和光伏发电装备生产成本下降。为促进可再生能源产业可持续健康发展，风电和光伏领域逐步引入可再生能源电价退坡机制，以降低可再生能源发电的补贴强度。风电和光伏发电领域电价政策的缩紧，加速了相关产业装备制造成本的降低，推进了可再生能源电力平价上网的步伐。在风电和光伏电价政策逐步收紧的形势下，生物质发电价政策有逐步收紧下滑的风险。

生物质发电项目补贴电价滞后的风险：当前生物质发电项目电价附加补贴滞后发放给企业带来巨大压力。截至2017年，未列入可再生能源电价附加资金目录的补助资金和未发放补助资金共约143.64亿元。未纳入可再生能源电价附加资金支持目录的项目的总装机规模已达122.8万千瓦，约占生物质发电装机的8%。