深度 | 垃圾焚烧发电行业“十三五”市场规模和“十四五”发展趋势深度分析-第3页-北极星固废网

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出海将成为更多企业的选择

“十三五”期间，根据公司公告，光大国际先后中标越南芹苴垃圾发电项目（2016 年）、顺化省垃圾发电项目（2018 年），中国天楹中标新加波大士垃圾发电项目（2017 年）、越南朔山垃圾处理发电厂（2018 年）、巴黎 Isséane 垃圾焚烧发电厂运营项目（2019 年），其中，越南芹苴垃圾发电项目已于 2018 年底投运。“十四五”期间，随着国内垃圾焚烧发电增量项目下滑，国内市场日趋饱和，国内优质垃圾焚烧发电企业将乘着国家“一带一路” 战略的东风，将眼光看向海外更加广阔的市场空间。

微观层面：龙头高度集中，2020-21 年为投产高峰期

竞争格局：CR10 稳定在 60%，国企竞争力突出

根据 2019 年底的垃圾焚烧项目在手规模排序，目前垃圾焚烧行业主要的参与者包括：1）国企：光大国际、中国环境保护集团、康恒环境、绿色动力、深圳能源、北京控股、重庆三峰、上海环境、广州环保、瀚蓝环境等；2）民企：锦江环境（2019 年 8 月，浙能集团完成对锦江环境 29.8%股权的收购，成为锦江环境第一大股东）、粤丰环保、旺能环境、伟明环保、中国天楹等；3）外企：威立雅中国等。

行业集中度较高且较为稳定。从在手订单来看，根据 E20 的数据及中国政府采购网的项目信息，2015 年以来垃圾焚烧 CR10 市占率从 58%提升至 2019 年的 60%，行业集中度较高且较为稳定。CR10 中国企有 8 家，其在手项目产能占比基本稳定在 46%-49%。

国有企业拿单能力强且持续提升。垃圾焚烧新签订单方面，国有企业拿单能力显著高于民营企业，根据 E20 及中国政府采购网的项目信息，2016-2019 年前 22 家垃圾焚烧企业中国有企业新中标产能占比从 63%提高至 82%。我们认为国企在融资和政府关系方面优势较突出，在获取新订单和降低融资成本方面更有优势：通过与政府的合作，国有企业在区域环境治理工作相关的订单获取中享有一定优势；垃圾焚烧发电项目投入的资金一般 70% 左右来源于贷款，根据鹏元评级，2014 年以来，国有企业在各主体级别上的债券融资成本均低于民营企业。

上市公司：2019-21 年项目规划投产高峰

典型垃圾发电上市公司已投运产能市占率稳步提升。我们选取了中国天楹、伟明环保、瀚蓝环境、上海环境、绿色动力、光大国际等典型垃圾发电上市公司进行具体分析，根据其公司公告统计垃圾发电项目投运情况，2014 年以来，各垃圾焚烧上市公司的已投运产能均保持快速增长，10 家上市公司合计已投运垃圾焚烧发电产能市占率自 2014 年保持持续上升态势，由 2014 年的 26%提升至 2019 年的 34%。

根据上市公司公告及政府采购网所列示的项目信息，我们对上述 10 家典型垃圾焚烧上市公司已投产项目的单位投资额及垃圾处置费进行统计，其中单位投资额均值为 50 万元/ （吨·日），垃圾处置费均值为 85 元/吨，具体来看，上海环境的单位投资成本及吨垃圾处置费均居首位，主要系其垃圾焚烧业务立足上海（已投运项目中上海产能占比 69%），区域经济发达，项目建设成本较高，同时垃圾处置费取决于和当地政府谈判的结果，相应单位产能投资高的地方垃圾处置费一般较高。

按上市公司规划的投产进度，我们判断 2019-21 年为投产高峰期，2019-21 年新增投运产能占上年已投运产能的比例达 33%、39%、26%，高成长可期。上述典型垃圾焚烧上市公司的规划新增产能从 2019 年开始至 2021 年间大规模释放，目前处于在建和筹建阶段的项目将会集中投产，预计 2019-2021 年新增投运总产能将分别达到 4.1 万吨/日、6.5 万吨/日、5.9 万吨/日；其中光大国际、绿色动力、瀚蓝环境、海螺创业等新增产能居前。

来源：华泰证券（报告部分删减）

原标题：垃圾焚烧发电行业“十三五”市场规模和“十四五”发展趋势深度分析

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