环保行业深度报告：大空间、低渗透率 环卫巨头正孕育

新增环卫业务（绿化养护+垃圾分类)年运营市场空间超1000亿。从各单项费用估计来看，目前，我国一、二线平均市政绿化养护价格在 5 元/（平方〃年）左右、县城 3 元，垃圾分类费用根据城市级别差距较大，一线城市在 200-400（元/户）之间、二三线城市在 100-250（元/户）之间、四五线城市在 50-100（元/户）之间，我们假设费用在 120（元/户）。

根据中国城乡建设统计年鉴 2015-2017 年数据对绿化养护、垃圾分类服务进行市场空间估算。在城市化进程的大背景下，假设 2020 年前城市、县城绿化养护面积增速在 5%； 垃圾分类户数增速在 10%。据我们测算，横向一体化带来的新增绿化养护、垃圾分类空间在 2024 年将达到 1307 亿元，成为环卫市场未来新增量。

综上所述，在以上市场化释放、城镇化率及机械化率提升、新兴环卫空间释放合力推动下，2024 年我们预计环卫传统空间道路清扫+垃圾清运+公厕管养将达到 2078 亿元，新增空间（绿化养护+垃圾分类）有望达到 1307 亿元，合计市场空间在 3385 亿元，整体空间广阔，环卫企业从城市清洁者向城市管家升级。

3 低集中度，龙头跑马圈地

3.1 美国环卫：集中度高，WM 首屈一指

美国环卫市场集中度较高，WM是市占率第一的巨头。2017 年头部企业W M、RSG 和WCN 市占率为 25.4%、21.0%和 6.8%，三巨头市占率非常高。市占率第一的公司是美国废弃物管理公司 Waste Management，Inc.(NYSE:WM)，WM 是北美地区体量最大的固废收运、处臵公司，总部位于美国德州休斯顿，2019 年营业收入达 155 亿美元，目前市值 471 亿美元，2017 年市场份额 25%（Waste Business Journal）。WM 主营业务是固废处理，并涵盖垃圾回收、转运、填埋、循环利用等全产业链。2019 年，公司垃圾收集业务占收入的 60%，其次为垃圾填埋、转运、回收等业务，分别占公司当年收入的23%、11%和 6%，环卫业务总占比 71%。

WM胜者之道：应运而生，先发优势。从 WM 的营业收入来看，1995 年至 1999 年快速增长，与之相对应的是美国经济经历快速发展并达到鼎盛期后，废物量逐年攀升待处理，WM 正是抓住了固废市场的爆发期从而占据先发优势。如图可示，1960-1970 年代美国经济发展较快，期间固废总产量增速为 37.5%，是统计史上最快的 10 年，而 WM 的前身之一 Waste Management 创立于 1968 年，正值此期间。另一前身 USA Waste Seriv ice 创立于 1987 年，也是垃圾量增势很猛的年代，也是固废市场爆发的时期。2000 年之后美国垃圾总产生量则趋于平稳，行业也进入成熟期，此时 WM 已牢牢占据寡头地位。

80年代末期，财政紧张促进美国环卫市场化快速释放，竞争加剧。从美国的历史来看，环卫市场化程度在 1988-1992 年期间迅速上升 40 个百分点，近年来在 81%左右。1988-1991 年，美国 GDP 增速从 4.2%下降到-0.2%。宏观经济下行导致财政支付能力受限，“省钱”成为政府首选。美国政府推动环卫市场化，带来企业竞争、管理增效，整体成本略有降低，环卫企业野蛮生长。

大举外延并购，快速提升市占率。顶层法规的监管加严和标准提升，是市场集中度提升的条件与催化因素。前身之一的Waste Management 公司1968-1984 年间积极并购重组，收购了包括全美第三大垃圾收集企业 Service Corporationof America 等134家公司，使其成为当时美国第一大垃圾转运商。1991 年，专门用于监管非危废填埋场的《资源保护与回收法》D 条例提出更严格的最低联邦执行和设计标准，叠加美国政府赤字率扩张， 单靠政府独立处理体量庞大的垃圾难以为继，正适 PPP 模式的推动下，资本实力与业务基础都更强的私营公司尽享固废市场爆发红利。在此时代背景下，1996 年另一前身 USA Waste Services 收购Western Waste Industries，使其一跃成为全美第三大废物处理公司。 1998 年下半年，USA Waste Services 与伊利诺伊州的 Waste Management 合并，改名Waste Management，Inc.，一举成为北美最大的固废处理公司。版图不断扩大营业收入快速增长，WM 逐步成为环卫领域市占率第一的龙头公司。

3.2 国内环卫：集中度低，群雄并起阶段

国内环卫在市场化初期阶段，市场集中度较低，提升空间大。据 E20 数据，目前环卫市场集中度 CR10 仅 20%，低于焚烧市场的 60%、污水市场的 38%，跟美国比差距也较大，2017 年头部企业W M、RSG 和 WCN 市占率为 25.4%、21.0%和 6.8%，三巨头市占率非常高。因此，从市占率角度看国内并没有出现真正的龙头，行业仍处于高成长阶段，龙头抢占市场跑马圈地，国内环卫市场集中度提升空间较大。

群雄并起，小订单市场争夺加剧，大订单市场格局变好。近年来环卫订单中标企业逐步增多，据 E20 数据 2016-2018 年分别为 5796/8630/13309 家，行业竞争加剧，这其中主要是小订单市场参与主体大幅扩增。单看大订单市场格局变好，2019 年 5 千万以上大订单参与企业数量明显减少，由 2018 年的 58 家减少至 43 家，且从订单金额来看基本符合“二八定律”，据 E20 统计，项目数量占比 20%的较大规模项目（500 万以上），实际供应了 80%的项目规模。小订单项目数量较多，2016 年-2017 年市场上 3 年以下的小订单占比 82%，而到了 2019 年前三季度该比例提升至 95%，给小公司创造了机会， 5 百万及以下小订单参与企业数量最多为 4531 家.

产业、资本、品牌三大优势造就行业前10龙头，市场集中度望提升。2017-2019 年， 环卫年化订单金额排名前十位公司基本稳定，纵观行业前 10 大企业特征，均具有产业、资本、品牌三大核心竞争力的相对优势。在行业爆发的初期，环卫龙头分享市场红利， 往后看，在环卫智能化、机械化率提升的大背景下，龙头公司依靠资金、管理、品牌优势显著将强者恒强，市场集中度望逐步提升。

4 类企业角逐环卫市场：

传统环卫优质运维公司：玉禾田、侨银环保、新安洁等，这类公司从业时间长，运营管理能力突出，项目经验丰富，扎根行业多年，在环卫市场还未完全市场化的阶段就已经获得了一席之地。企业的运营能力值得肯定。在环卫市场化加速期，凭借其原有的品牌美誉度，在市场化程度越高的地区，越容易获得订单。近期，侨银环保、玉禾田成功上市，传统环卫公司开启资本之路。

环境设备制造企业：依靠环卫设备销售构建起的渠道网使得环境设备制造企业对地方政府的环卫需求了解详细，在市场化大潮的加速期，顺势向下整合产业链的动力强，资本充足，本身可以提供环卫机械化装备，承接大项目能力突出，如龙马环卫、盈峰环境（中联环境）、徐工环境等。

国企背景环卫集团：由事业单位改制或者地方政府控股成立的环卫集团，政府资源丰富，资金实力雄厚，依托国有背景攻城略地，如北京国资委背景的北环、北控、首创等企业。其中，北京环境从业多年，环卫运营管理能力突出，叠加其资本、品牌优势，成为目前环卫市场领头羊。近期北控城市资源成功登陆港股，发展步伐加速。

固废终端处臵企业：在垃圾处理处臵后端的填埋、发电市场已经充分市场化，行业进入成熟期，龙头企业如启迪桑德、中国天楹、伟明环保借助已有的产业资源，顺势向上整合，扩充产业链，形成垃圾清扫、转运、处理完整的服务网络。这种模式有利于打造固废处理综合服务商，环卫一体化叠加最终处臵会使得地方政府在市政固废领域由参与经营全面转变为服务、监督型政府。同时，企业整合中间过程，效率提升，长期成本降低，优势显著。

3.3 疫情、智能化促进产业升级，龙头受益

1) 智能化促进环卫产业升级

智能化促进产业升级。智能环卫是依托物联网、移动互联网及大数据技术，对环卫管理所涉及到的人、车、物、事进行全过程实时管理， 合理设计规划环卫管理模式，提升环卫作业质量，降低环卫运营成本。环卫行业人力面临严重短缺、招工难留人难、人工成本攀升、企业负担沉重、人工清洁效能低、安全隐患高等难题，倒逼环卫的智能化升级。另一方面，环卫订单向一体化趋势发展，而一体化的项目一般是相对较高端的项目，也对管理技能、信息管控以及装备的升级提出了更高的要求，也成为环卫智能化的推动力量。

ü 以已落地的盈峰环境长沙市某项目为例，该项目地处长沙市主要居民区，包含背街小巷、学校、人行道等多种作业场景。当前作业方式以纯人力为主，共计需要环卫作业人员 65 人，引入智能小型环卫机器人装备作业后，作业人员队伍精简64.6%，年度总费用投入削减 50.7%。且在疫情中，长沙市天心区智能驾驶环卫防疫消毒机器人和智能驾驶环卫清扫消毒机器人的上岗就大大缓解了社区防疫消毒压力，环卫智能化趋势带来对产业升级的积极效应。

2) 疫情催生环卫消毒需求，加大作业难度

“新冠”疫情催生全城卫生消毒需求。为最大限度减少病毒滋生蔓延，环卫消毒是疫情防控应急处理的重要环节，全国爱卫办印发《关于深入开展爱国卫生运动 做好新冠肺炎疫情防控工作的通知》，要求落实好环境卫生整治、病媒生物防制和科学消毒等工作。湖北武汉、宜昌，河南郑州、洛阳、许昌，云南蒙自，陕西榆林等地区开展了全城大消毒， 环卫公司是其中骨干力量。严格的环卫防治手段，加大了环卫企业作业难度。

疫情后市政环卫和医疗卫生有望提高标准、加大投入。疫情中由于消毒频次增加短期看会增加易耗品成本，但预计疫情过后，市政环卫和医疗卫生会提高标准及加大投入，比如深圳的环卫开支 10 年前每平方米 6~7 元，现在已经到每平方米 30 元。疫情过后国家对卫生防疫、环境服务的标准会大幅度提高，长期会有正向影响。预计疫情将倒逼中国各级政府更加重视公共环境卫生的管理。

3) 环卫一体化趋势明显，龙头企业受益。

近年来在环卫服务、环卫一体化、垃圾收运、垃圾分类、农村垃圾治理、公厕管养等大环卫领域之服务运营项目的招标中，环卫一体化项目逐渐增多，2016-2019 年 3 月入库PPP 项目 283 个中环卫一体化占 48%，这主要是由于政府越来越倾向于综合解决市容环境卫生问题。一体化项目通常特征如下：

ü体量大：环卫一体化项目一般体量较大，在过去三年的环卫一体化项目中，年服务金额在 500 万以上的项目占比达到了 94%；

ü期限长：越长年限首年平均服务金额越大，2017 年 10 年以上项目首年服务金额达到 3577 万元，反之可推测一体化项目年限一般较长；

ü难度大：一体化项目包含作业范围大、品种多、难度大，需要升级设备和技术，投入资本加大。

我们认为产业向着长期化、一体化、智能化演进的趋势不可阻挡，这对公司资金、管理水平要求更高，更考验环卫企业的机械化作业水平、智慧化管理水平、产业链衔接水平， 目前国内几家市场份额较高的环卫龙头有望强者恒强。