垃圾焚烧发电行业深度报：复盘与展望 垃圾发电的进阶之路

1.2.产业布局继续拓展，产能稳定上升

1.2.1.我国垃圾焚烧项目新增、建设投产的高峰已至

目前，生活垃圾焚烧发电项目已遍布全国30个省（市、区）。随着我国城镇化建设的进一步深入，垃圾焚烧发电项目开发建设重点已经逐步由大中型城市向中小城镇转移。目前全国的垃圾焚烧发电项目主要集中在华东和华南地区，尤以经济相对发达的华东地区的发展规模为最大，其处理规模在全国垃圾焚烧发电装机容量中的占比过半。

从地域上看，垃圾发电项目主要集中在华东、华南地区。据生物质能产业促进会，经济相对发达的华东地区发展规模较大，2018年垃圾发电装机容量占全国的53.3%。从处理产能上看，根据中国统计年鉴，2018年我国城市生活垃圾焚烧处理产能已达36.5万吨/日，比2017年增加6.7万吨/日。2017年比上一年度增加了4.2万吨/日。

截至 2018年底，生活垃圾焚烧发电项目装机容量前十省份的总装机容量为696万千瓦，约占全国总装机容量的76%。发电量前十省份总发电量为378亿千瓦时，约占全国发电量的78%。上网电量前十省份总上网电量为305亿千瓦时，占全国总上网电量的78%。垃圾处理量前十省份总处理垃圾量为10,544万吨，占全国处理量的79%。目前，省份垃圾焚烧发电累计装机容量占全国比例最高的四个地区分别为：江苏、广东、浙江和山东，而国内生产总值最高的四个地区分别为：广东、江苏、山东和浙江。由此可见，垃圾焚烧发电项目的建设与地区经济的发展程度密切相关。

垃圾焚烧项目竞争激烈，维持高景气度。主要城市土地供应量总体继续下降，东部沿海地区表现尤为明显，并且随着生活水平的提高，生活垃圾的热值不断提高，增厚垃圾发电厂利润，虽然垃圾填埋仍占到垃圾处理处置的主要方式，但是垃圾焚烧有成为主流处置方式。十三五期间，我国垃圾焚烧行业竞争更加激烈，产能集中释放，精细化运营的重要性逐步放大，仍为高景气度领域。垃圾焚烧项目受益于生活水平的不断提高，城镇化的高速推进，我国生垃圾产生量和清运量持续提升，垃圾焚烧率仍有较大提升空间。

我们通过招投标网站和其他公开资料不完全统计，梳理出2019年全国新增中标垃圾焚烧项目125个。平均每3天上马一个项目，新增垃圾处理产能超过13万吨/日，中标垃圾处理费用平均单价为71.1元/吨，总投资超600亿元。

即便从2019年初就弥漫着电价补贴退坡的消息，但并未阻挡新建产能的释放，各级地方政府也是接踵出台生活垃圾焚烧中长期发展规划（2019-2030），将要兴建、改扩建的垃圾焚烧项目纷纷纳入发展规划和省级重点项目中。因此呈现出2019年全国垃圾焚烧市场的“火爆”。

1.2.2. 2019订单释放：河南、河北、山东占据半壁江山

从项目分布的区域来看，2019年新中标的125座垃圾焚烧厂，分布在河南、河北、山东、辽宁、浙江、江西、云南、湖南等20省份，其中河南、河北、山东、东北等地，成为全国兴建垃圾焚烧厂数量最多、新增规模最大的前四省。

从我们的统计可以看出，2019河南新增26座垃圾焚烧项目，总处理规模累计3.22万吨/日。2019河北新增22座垃圾焚烧项目，总处理规模累计2.75万吨/日。2019山东新增12座垃圾焚烧项目，总处理规模达9250吨/日。

1.2.3. 发展趋势：县城下沉与跨区域合作共建，处理费稳中回暖

县域下沉与跨区域合作共建趋势明显。从我们统计的2019年超过120座垃圾焚烧项目可知，80%项目集中在中小城市及县域地区，规模多在600吨/日-1200吨/日，少数项目处理规模过2000吨/日。由于我国城镇化水平的提高，县域经济条件也在提高，“垃圾围城”现象逐渐凸显，正是补短板的时候；另一方面，经济较发达的地区，垃圾焚烧市场趋于饱和。有的地区单个县垃圾量不足，于是出现了几个县跨区域合建垃圾焚烧厂的现象。比如，由河北发改委2019年6月印发关于调整《河北省生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018-2030年）》的通知可知，取消8个垃圾焚烧处理设施，原因多为运输距离较远、生活垃圾量不足无法满足建设要求，政府鼓励相邻县市区域合作共同建设。

垃圾处理费“回暖”，低价竞争已成过往。我们从统计的2019年117个垃圾焚烧项目（已除去未公开披露处理费的项目），平均处理费71.06元/吨，高于平均值70元/吨的项目多达50个。也就是说，超40%的项目垃圾处理费高于70元/吨，其中垃圾处理费过百元/吨也有11个。

据我们的统计，垃圾处理费在50元/吨-70元/吨的有62个，占据53%。2019年新增的117个垃圾焚烧项目中96%的项目垃圾处理费超过50元/吨。可见前几年（尤其是2015年）开始的低价中标、恶性竞争行为得到缓解，行业逐渐回归理性。当然，近年来随着融资、人工、设备、土地等各种成本的上涨，加之垃圾发电项目规模趋小，垃圾焚烧项目的回报期也在拉长，只有合理的垃圾处理费 “回暖”上升，才能一定程度上保证项目收益率水平。

1.2.4. 行业集中度进一步提升

垃圾发电行业市场集中度逐渐提高。据生物质能产业促进会，截至 2018年底，全国垃圾焚烧发电企业共152家中，装机容量前十企业总装机共计406.2万千瓦，约占全国垃圾发电总装机容量的 45.7%。年处理垃圾量达到和超过100万吨的企业为26家，年处理垃圾量前十企业共计处理垃圾6,320万吨，占全国垃圾发电处理垃圾量的47.5%，年发电量前十企业发电量共计226.2亿千瓦时，占全国垃圾发电行业发电量的46.3%，年上网量前十企业上网电量共计188亿千瓦时，占全国垃圾发电量的47.8%。目前我国垃圾焚烧发电市场竞争格局已经基本成型，市场逐渐向龙头靠拢，行业竞争强度显著降低，市场上的低价竞争现象近年来有减少迹象。垃圾发电行业竞争转向理性助推垃圾处理费趋势回升，加之运营效率提高带来的催化效用，行业回报改善明显，预计未来仍有提高空间。

根据我们的不完全统计，在2019年释放的124个垃圾焚烧项目中，光大国际、康恒环境、中国环境保护、首创环境等头部企业，累计中标60座垃圾焚烧项目，占全国新增项目的近50%，日处理规模高达66550吨，约占全国新增处理规模的52%。

政策利好垃圾焚烧处理量稳步增加，长期看好垃圾发电行业。发改委、住建部2016年发布《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，《规划》计划到2020年底全国范围内，焚烧处理设施规模为59.14万吨/日，焚烧所占无害化处理比例达到54%。规划要求释放出了更积极的信号：到2020年垃圾焚烧能力将占总无害化处理能力近53.69%。因此，我们认为我国垃圾焚烧处理规模仍存在较大的上升空间，总体来看垃圾焚烧处理量上涨是长期趋势。

2020年新冠肺炎疫情对我国经济增长带来压力，但我们认为疫情对垃圾发电行业造成的负面影响短期内可控，且长期看好垃圾发电行业发展。疫情发生后，国家迅速出台应急处置政策，要求垃圾焚烧处理企业在疫情期间积极提高应急处置水平，确保企业平稳运行。同时，国家加强了包括生活垃圾焚烧设施在内的环保基础设施及应急处置设施运行情况的执法监管强度，确保企业项目稳定达标运行、保障当地防疫期间公共服务。由于垃圾焚烧发电企业的主要收入来源为垃圾处理服务费和垃圾焚烧发电上网售电收入，关键生产指标依赖生活垃圾量及其热值，短期内受疫情影响，防疫期间部分地区居民日常消费量大幅下降导致生活垃圾产量及热值降低，以及因疫情造成的项目建设复工达产进度受阻，对垃圾发电企业一季度收入和利润指标造成直接负面影响。然而需要注意到的是，由于垃圾发电行业盈利模式本身并未受到疫情冲击、也没有产生变化，同时垃圾焚烧发电炉排炉技术等技术不断成熟、前端垃圾分类持续发力，各项指标稳定且优势显著，行业效益逐步提升，各项目建成后对周边环境的大气、水和气体影响趋小，并通过对外选址公布有效应对邻避效应。此外，“46城”率先先行实施生活垃圾分类，垃圾分类主要将厨余垃圾与其他生活垃圾分开，提高垃圾热值，减少渗滤液处理，有效提高了垃圾焚烧发电效益。因此待我们预计疫情解除、生活垃圾焚烧处理量逐步恢复正常后，企业经营情况将随之改善，长期来看垃圾发电行业景气度仍将保持高涨态势。