数据实锤：餐厨垃圾到底赚钱不？

2. 维尔利

强收运+12%粗油脂提取，常州半年净利超900万，绍兴亏损

作为二级市场湿垃圾的标准概念股，维尔利这一年表现不俗。从 2013 年至今共中标 15个规模在150t/d 以上的餐厨厨余项目，2019 年公司餐厨垃圾订单额迅猛达到 7.7 亿元。

而撑起维尔利湿垃圾版图的正是公司12年启动打造的常州维尔利餐厨垃圾标杆项目。

作为第二批试点城市项目，常州市餐厨废弃物综合处置一期设计产能为餐厨垃圾200吨/天，废油脂20吨/天，收运+处置价239.5元/吨。该项目于 2016 年建设完毕，2017 年运营。

项目运营初始，客户积累少，处理能力不饱和，同时，项目投资额由原先计划的1.37亿总投变更为1.92亿总投，大幅超概算，导致摊销成本较高。据维尔利《创业板公开发行可转换公司债券募集说明书》，2017 年常州餐厨项目处于亏损状态。到 2018 年，项目才实现盈利 671万元，毛利率增长至 9.9%。2019 年 1-6 月，常州餐厨项目实现盈利 920万元，项目毛利率增长至 25%。

注：19年度粗油脂销售收入及净利润数据为测算数据。

常州项目的盈利，一方面依赖于地方政府及维尔利在当地收运工作的显著进步，公司餐厨垃圾收运量从17年的吃不饱到2019年日处理量平均达263吨/天，以至于公司在2019年底启动了再造一个常州项目（即常州市餐厨废弃物物一期工程扩建项目，设计产能同一期，建成后达到440吨/天）。

另一方面，盈利点在于公司粗油脂收集的大幅提高。由于常州项目收入以前年度未将油脂销售收入统计至 BOT 收入，2019年度首次纳入油脂销售，因而可由此推算出19年常州项目粗油脂销售情况。按照常州项目2019年日处理260t/d、油脂不含税价3596元/吨计算，19年度常州项目油脂营收3912万元，对应粗油脂近30吨/d，对应油脂提取率达12%。

显然，这大幅高于一般传统餐厨垃圾3%的提油率，可见项目有额外收运废油脂，从而将废油脂打造为常州项目利润的主要来源（占比66%）。从常州项目废油脂处理能力40吨/d来看，这应该是在公司一开始的计划范围之内！

与之对比的是，公司16年中标的绍兴餐厨垃圾处理厂项目（200吨餐厨+200吨厨余），尽管餐厨收运处置价较高（286 元/吨），同时在19年获得了浙江省发改委关于绍兴维尔利餐厨垃圾发电项目上网电价的批复（0.66元/度），但由于并不包含废油脂及早期吃不饱问题，其19年仍亏损约75万元（据少数股东损益测算）。

总的来看，常州维尔利餐厨公司作为维尔利负责旗下所有餐厨特许经营项目的建设运营，包括常州餐厨项目、绍兴餐厨项目、台州福星维尔利、桐庐餐厨等，其2018年营收总计9311万元，净利润556万元，可见其湿垃圾业务整体已处于盈利阶段。

此外，值得一提的是，同十方一样，公司在政府补助和设备自给上均有效降低了公司的投资成本，从而提高了盈利能力。例如常州项目作为第二批试点城市项目，获得发改委补贴2256万元，绍兴项目作为第五批试点城市项目，获得发改委补贴1243万元。

3. 伟明环保

与垃圾焚烧协同处置，毛利高达56%，还可单一来源采购

作为垃圾焚烧的明星企业，截至2019年底伟明环保垃圾焚烧运营项目20个，处理规模1.55 万吨/日，在手垃圾处理产能规模达 3.3 万吨/日。

基于垃圾焚烧厂优势，开展生活垃圾焚烧厂协同处理餐厨垃圾等其他固废的战略布局从15年开始即开始正式启动。

尤其是自去年垃圾分类政策推广，公司显著加速了餐厨垃圾的布局。仅2019年公司新增江山、武义、乐清和永嘉等5个餐厨垃圾收运和处理等项目，新增总规模375 吨/日。

截至目前，公司共有3个项目运营，4个项目在建。可以看见，公司餐厨项目基本均与自身垃圾焚烧厂向匹配，通过与焚烧厂在厂房、蒸汽、臭气、渗滤液处理及沼渣兜底处置等方面实现设备共享与协同，公司餐厨垃圾项目可有效降低成本，提高项目盈利能力。

2019年公司温州餐厨项目、瑞安餐厨项目投入正式运营，永康餐厨项目投入试运行，公司合计处理餐厨垃圾 17.48 万吨（479吨/天），比去年同期增长 66%。餐厨垃圾收入5025万元，单位收入288元/吨，餐厨垃圾业务毛利达56%！

与伟明类似，近年来不少垃圾焚烧龙头企业均纷纷借助焚烧厂优势进军餐厨垃圾业务，包括光大、旺能、瀚蓝、启迪等，此处不再一一列举。

除了运营上的成本优势，近年来还有不少企业以焚烧厂的优势与政府签订餐厨垃圾/厨余垃圾项目单一来源采购协议，极大地增强了获取项目的竞争力。据E20统计，今年上半年餐厨/厨余项目共计成交39个，焚烧领域企业业绩突出，前5家企业光大国际、绿色动力、中国环保、深能环保、伟明环保拿了40%的项目数量。

4. 启迪环境：4个运行项目吃不饱而亏损

作为餐厨垃圾领域的龙头企业，启迪目前拥有17个餐厨项目，总处理餐厨垃圾规模近3000吨/天。

在餐厨垃圾处理方面，启迪的部分项目除了前述的垃圾焚烧厂协同优势外，公司的高压挤压预处理技术也在提高效率降低成本方面发挥了不小作用（参见高压挤压：预处理的终极手段？）。但即使如此，2019年公司仍有4个运营项目均由于没吃饱等原因而处于亏损状态。可见即使龙头企业，项目是否盈利仍很大程度上取决于项目情况本身。

5. 蓝德环保

18年亏损，试运营渐入正轨+深高速入股推动在建落地，盈利有望改善

作为有机垃圾的先驱，蓝德环保目前拥有有机垃圾处理 BOT/PPP 项目共 16 个，其中投运项目 2 个，试运营5 个，在建 6 个，筹建 1 个，中标项目 2个，总规模超3000 吨/日，公司100%权益经评估的价值为人民币 7.75亿元。

或许受试运营项目拖累，公司2018年总收入1.82亿元，亏损约5795万元。据2019 年8月31日的评估报告，公司营收1.1亿，净利润-7620万元。

尽管今年受疫情影响，餐厨垃圾收运量下降，但伴随垃圾分类的全面推广，公司5个试运营项目将全面铺开，逐步步入正轨。

此外，相比一般餐厨民营企业主攻工程和设备路线，蓝德环保则在15年挂牌新三板之后，选择了重资产路线，因而公司负债较高，18年负债率为71%。显然，对于没有资本优势的民营企业，早期选择这条路线将较为艰难。但伴随今年1月深高速的入局，蓝德环保6个在建项目将直接受益，资金压力将直接得到改善，从而推动项目投产落地。例如深高速发行的2020年公司债券中，7.6亿即将用于还蓝德环保的贷款。

由此，大量投运项目步入正轨+大量在建项目的建成投产，将对推动公司盈利面改善带来直接助力。

注：2020 年 1 月深高速与蓝德签署协议，将以5.06 元/股的价格受让及认购蓝德合计不超过 1.6 亿股股份，投资总额不超过 8.09亿元，截至 3 月底，公司持蓝德53.21%股份。事实上，早在19 年 10月，做躺赢生意的深高速就开始跨界切入餐厨领域，与业内有机垃圾的另一大龙头公司朗坤环境及中能建组成的联合体中标深圳市光明环境园PPP项目，该项目包括1000 t/d餐厨垃圾（一期400t/d）及100t/d大件垃圾+100t/d绿化垃圾。其中餐厨垃圾处理中标价达383.6元/吨，特许经营期 10 年，公司将持有该项目公司 65%股权。

6. 艾尔旺

走设备及技术服务路线，净利3742万元

严格的说，做工程的安阳艾尔旺并不在本文讨论范围之列，但相比很多餐厨投资运营项目叫好不叫座，走了民企最传统的工程技术服务路线的安阳艾尔旺却实打实的将钱挣进了口袋里。

凭借其核心的AAe 厌氧反应器、干式无压储气柜、高温灭菌热解系统，艾尔旺拿下了众多餐厨垃圾项目的设备及技术服务，包括旺能环境的丽水、安吉、洛阳等地餐厨项目，启迪环境的拉萨餐厨项目等。

即使2017 年底被精细化工上市公司雅本化学收购，艾尔旺的对赌承诺也是强调2017 年实现工程技术服务业务净利润不低于2600万元，不含运营类业务利润约 900 万元。

2019年艾尔旺净利润为3742万元，真香！

7. 结语

赚钱的都是相似的，亏钱的各有各的坑，未来的地沟油争夺战

由上可见，餐厨项目是否赚钱，不能一概而论，需分企业，分项目具体情况，分当前所处阶段而论，例如早期收运量少，盈利较差，但可占坑等后期盈利改善。套用托尔斯泰那句名言，对于餐厨垃圾项目而言，赚钱的都是相似的，亏钱的却各有各的坑。

企业投资运营一个餐厨项目，需充分考虑自身情况及各种影响因素，包括是否有焚烧厂、餐厨垃圾项目区位、规模、收运量、收运处置费、是否包含额外废油脂、沼气利用模式及政策、以及项目边界条件等。

而在众多影响因素中，废油脂收入作为影响项目盈利的一项关键因素，其收取量却一直面临较大的不确定性，可能存在与项目设计时出现较大偏差。尤其是近年来地沟油终端处置产业（生物柴油产业）的兴起，一定程度上反而加剧了餐厨垃圾地沟油收运的难度。