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【视野】美国第一大固废公司成长史研究

2016-10-28 09:15来源:国泰君安关键词:固废行业废品管理环保收藏点赞

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低谷期:两次危机,一大瓶颈

1、第一次危机:内部财务丑闻危机(1992年-1997年)

1998年1月公司披露了财务重述,1992-1996年间合计虚增净利9.2亿美元。主要手法是将部分已经建成并交付使用垃圾填埋场的利息费用继续资本化。

整个财务丑闻事件的影响持续了近两年,期间股价最大日跌幅37%。事件始于1997年9月初公司管理层开始组织财务调查,接着,1997年10月30日新任CEOLeMay辞职;1997年11月14日公司更新季报并增加了1.7亿美元的费用;1998年1月29日公司披露了1992年-1997年间的财务重述;1999年8月3日公司与USAWaste合并后的新管理层宣布由于内部审计的变更可能会修改一季度季报,随后即在1999年8月16日更新季报,下调净利。

从股价表现上来看,在1998年3月公司与USAWaste合并之前,财务丑闻对股价影响较小,部分原因可能在于负面信息从1997年9月公司成立调查组开始就已经被市场部分消化;合并之后,股价回归,但财务丑闻的后续负面影响被放大,1999年7月6日新任管理层再次提醒调低业绩的风险,超于市场预期,从而出现了37%的最大日跌幅。

2、第二次危机:外部金融危机(2008)

2008-2009年金融危机期间,公司面临能源成本走高、固废收运量和回收品价格趋低等系统性风险,以及两大竞争对手(共和服务和Allied)合并的外部压力。公司应对外部危机的策略主要是资产剥离、业务重组和裁员。

资产剥离

剔除掉2000年剥离国际业务和2014年剥离Wheelabrator等大手笔的奇异值,可以发现公司在2006-2008年间经历了一个剥离资产的小高峰期。

2005Q3公司宣布将剥离盈利能力差、非核心业务的资产;2006年公司开始执行“修复或退出”的战略,2007年和2008年分别主要剥离了公司的东部和南部区域中盈利能力较差的资产,各确认出售资产收益0.33亿美元和0.29亿美元。

资产剥离计划主要遵循公司的定价定律,即保持价格优势,从低价订单中撤回和剥离盈利能力差的资产。由此从2007年开始,公司的营收规模虽略有下降,但毛利水平回归到了30%以上的历史高位。

业务重组

公司在2009年2月开始业务重组计划。(1)区域合并:将45个分散的区域市场合并成25个;(2)业务合并:09年之前公司的业务分为6个板块,即固废业务旗下的4个区域板块和2个其他业务板块——Wheelabrator运营的废物-能源业务和WMRecycleAmerica(WMRA)运营的废物循环业务。09年之后,WMRA主营的循环业务被合并到了固废业务中,通过合并管理层削减了管理费用。

裁员

在业务重组的过程中,公司裁员1500人以上,产生税前费用0.5亿美元,节省成本超过1亿美元。

延伸阅读:

启迪桑德:PPP模式下业务转型

原标题:视野 | 美国第一大固废公司成长史研究
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