垃圾发电市场分析-第2页-北极星环保网

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行业格局：上市民企有望逆袭

1、市场集中度不断提高，前五企业市场份额38.9%

到2014年5月底，垃圾焚烧处理总规模已达到31万吨/日，其中我们观察的20家公司，垃圾处理能力总和超过25万吨，占到80.4%。其中垃圾处理规模前五的公司分别为杭州锦江43,000吨/日、光大国际31,000吨/日、中国恩菲25,850吨/日、盛运股份17,850吨/日、绿色动力15,100吨/日，总和超过13万吨/日，占到总量的41.9%。而2012年前，这五家公司处理能力总规模只有7万吨，占总量的34%，市场集中度在不断提高。

从2012年以后新签的垃圾发电项目可以看到，除杭州锦江、光大国际、绿色动力等传统优势企业新项目数目较多外，上市公司盛运股份、桑德环境的表现非常突出。盛运股份凭借并购垃圾发电领先企业中科通用，向垃圾发电领域转型，凭借其平台和资金优势、以及中科的技术及项目经验优势，获得了7,600吨/日处理规模的新项目，并有4,000吨的合作意向书在手，项目总规模行业第四位。桑德环境作为固废处理领先企业，在2009年开始进军垃圾发电领域，至今为止已获得15个垃圾发电项目，总处理规模达到10,900吨/日，并已开始布局国外市场。不过，从单个项目规模来看，盛运和桑德的项目相对较小，且主要以三、四线城市为主，对公司的运营要求较高。

城投控股凭借其平台优势，获得的项目质量堪称行业之最。2012年后公司先后获得了南京江北项目(2000吨/日)、山西太原项目(1800吨/日)、松江天马项目(2000吨/日)、奉贤东石塘项目(1000吨/日)等多个大项目，截止到2014年5月，公司项目总规模达到13,350吨/日。

瀚蓝环境凭借收购创冠环保成功成为最大的垃圾发电企业之一，项目总处理能力达到14,450吨/日，行业第六，南海固废产业园模式有望复制。

2、政府选公司：一看企业背景，二看运营经验，三看投资管理和成本控制

根据前文分析，垃圾发电新项目释放速度将放缓，但局部区域还将不断涌现新项目。谁会成为这一阶段最大受益者?

我们认为企业在垃圾发电项目的争夺中，主要看三个方面的实力：第一看公司背景，考验公司的公关能力以及其与当地政府的关系，当地企业优势最大。这一点最核心，比如光大在江苏、山东，城投控股在上海，深圳能源在深圳。第二看运营经验，在背景没有明显优势的情况下，运营经验会成为考察的重要指标，这也是优势企业能够持续拿单的重要原因。第三看成本控制，相同标准下，报价低的企业会更受政府的亲睐，这考验公司的成本控制。不过，第二、第三因素对于不同的城市，关注的顺序会有所差异：资金实力雄厚的城市更关注运营经验和项目质量;资金相对匮乏的城市，对价格的敏感度更高。

拿项目角度，上市民企有望跑赢下半场

从我们的统计数据来看，垃圾发电项目空间将主要体现在两个方面：(1)北京、上海、广东等发达地区的缺口(2)规划标准较低，空间较大的辽宁、黑龙江、河南、陕西等省份，以及江苏、山东、浙江等省份焚烧项目向县一级地区的渗透。第二类空间更大。

再考虑我们上面政府选企业的三大要素来看，第一类地区属于关系密集型地区，拿项目还看关系。北京的金州环境、上海城投控股、深圳的深圳能源、光大国际等企业优势更大。

第二类地区主要指黑龙江、辽宁、吉林、河北、河南、陕西等北方省份，这类地区由于经济相对落后，焚烧比例较低。因此从发展的角度来看，潜力最大。这类地区基本没有地方优势企业，且对价格敏感度较高，选择企业第一看价格、第二看运营经验。江苏、山东等地县一级的项目，整体规模较小，也更看重价格和运营经验。因此，这类地区最适合桑德环境、盛运股份、天楹环保这样的企业去拓展。

基于以上分析，我们认为随着大项目的不断减少，项目争夺逐渐转向三、四线城市的背景下，桑德环境、盛运股份、天楹环保这样的靠运营经验及成本控制拿项目的企业，较为灵活，优势更大。

3、运营是唯一试金石，15年后垃圾并购将增多

到2015年底，现已签约的31万吨/日的垃圾发电项目，剔除二期工程外，基本都将建设完毕，行业进入运营高峰。届时，我们认为垃圾发电行业并购将开始启动，根据我们的判断，两类企业会做大做强：(1)国资背景的上市公司，如光大国际、城投控股等，资金实力雄厚、资源丰富是企业赖以生存的最大保证，再加上规模效应背景下企业的运营实力也在增强;(2)以技术与运营为核心竞争力的上市环保龙头，凭借民企极强的成本控制能力，以及上市融资资源，具有极强竞争力，典型代表：桑德环境、盛运股份、天楹环保。瀚蓝环境凭借南海模式，独树一帜。具体解释如下：

运营为企业的唯一试金石。

垃圾发电BOT项目，一般内部收益率在8%-10%。但从我们对光大国际项目的剖析(看第三部分)可以看到，垃圾发电项目的运营对企业的考验还是非常大的。从运营指标来看，主要是三个点：设备利用率(入场垃圾量/处理能力)、吨上网电量以及吨处理成本。只有当这三个指标都能达到预计水平时，该项目才能获得8%-10%的内部收益率。但一般情况下项目运营初期，城市的清运体系并不能达到设定水平，且政府从发展的角度建项目，当期垃圾产量有可能小于处理能力，种种原因均会垃圾不够烧。同时，设备的磨合、处理成本的控制在初期也很难达到最好的水平。再加上项目的资金成本较高等问题，均有可能导致项目在投运前两年出现严重亏损。因此，一旦垃圾发电项目进入运营期，企业将经历严峻的考验，资金实力较弱、运营经验匮乏的企业出现严重亏损的可能性最大。

传统环保企业向产业链上下游延展，并提高运营效率，提高盈利能力。

垃圾发电企业通过向设备制造、工程施工等领域拓展，可降低项目建造成本，以提高建造阶段的盈利水平;提升运营效率，优化设备利用率、吨上网电量以及吨处理成本三大指标，以提高项目运营收入;向飞灰处理、渗滤液处理等运营端渗透，降低处理成本。通过以上三种措施，项目内部收益率可提高到14%。

企业并购：需要资金与运营优势。

项目运营水平决定企业盈利水平，运营水平较差的企业最终选择退出行业将成为了一个趋势。同时，优秀的企业凭借并购整合，实现规模化也将成为趋势。从企业并购的角度看，该企业需要具备资金实力和运营优势，方可去并购。只有资金实力雄厚或融资方便的公司方有能力收购其他企业，也只有运营水平高的企业在收购运营水平较差的项目后，能够获得超额收益。

综合以上三点来看，光大国际凭借其央企背景、强大的融资能力、出色的运营水平，为最符合成为行业巨无霸的公司。而放眼A股，垃圾清运、处理一体化服务提供商固废龙头桑德环境、以及盛运股份、瀚蓝环境、天楹环保等上市民企，也具有优势。

原标题：寻找垃圾发电大龙头

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