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自2012年国务院发布《"十二五"全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，垃圾发电行业快速发展，发展垃圾发电成为各地政府的共识。纵观A股垃圾焚烧公司，对应14年EPS，平均估值在25倍左右。我们认为对应于行业未来22%的增速(不考虑建设期利润)，估值基本合理。但对于具有产业链优势的平台型公司，通过焚烧，切入到固废综合处置、危废及再生资源利用，成长之路才刚刚开始。

垃圾发电：丢开规划看规模，招标高峰仍将持续2-3年

1、焚烧处置是大势所趋，渗透率将不断提高

2012年4月，国务院发布《"十二五"全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，垃圾发电事业迎来发展黄金期。根据我们的统计数据，从2012年1月至2014年5月底，全国垃圾发电项目新合同超过100个，处理规模总和超过10万吨/日，投资总金额达500亿元。垃圾发电运营项目数量已达到16.5万吨/日，已签约垃圾发电项目处理能力达到31.4万吨/日，江苏、广东、湖北等地区出现超额完成的情况。根据"十二五"规划的各地焚烧处理能力来看，总需求量还有4.2万吨/日。

但是，从目前我们行业招标热度及项目释放情况看，我们认为行业仍处招标高峰期，应该丢开规划看规模。我们假设年垃圾清运量在400吨以上城市会选择建立一座垃圾发电厂，江苏、浙江、广州这样的发达省份大部分县级市均会选择建立一座垃圾发电厂，以此推算新增垃圾发电项目需求是16万吨/日，届时我国垃圾发电项目数量将47万吨/日。以目前地方政府垃圾处置选择来看，垃圾焚烧会是大势所趋，因此我们认为达到该目标会是大概率事件。焚烧处理能力比率有望提高到45%。

观察各省情况我们可以发现：(1)江苏、浙江、山东等省份，垃圾发电水平已较高，未来出现大项目的可能性较小，主要是往中小城市渗透;(2)规划焚烧处理率在20%以下的辽宁、黑龙江、河南、新疆、湖南、四川、陕西等地，市场空间较大，会是新项目的主要增长点。

综上所述，14、15年新增垃圾发电项目处理规模仍可保持在4-5万吨，年合同规模在200亿左右。

2、行业迎来建造高峰，13-16年运营收入复合增速22%

垃圾发电项目一般从签约到新建需要经过半年到一年的准备期，此期间不会有大量资金投入，然后从开工建造到最终建成，一般需要18-24个月，为项目建造投资阶段。12、13年为垃圾发电行业新签项目高峰，因此13-15年将为垃圾发电项目建造高峰。据我们推算，13-15年垃圾发电项目的建造投资规模分别为134亿元、163亿元、163亿元。

同时，随着垃圾焚烧项目运营数量的增多，运营收入将快速增长，预计14-16年垃圾发电项目运营收入将分别达到152亿元、193亿元、213亿元，13-16年复合增速22.3%。到2015年末，垃圾发电项目处理能力将超过27万吨/日。一些后进入者，存量基数较小且未来市场份额不断提高的公司，如桑德环境、瀚蓝环境、盛运股份、天楹环保等增速将超行业。

原标题：寻找垃圾发电大龙头

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