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【深度】如何应对进退两难的PPP二级市场及退出机制?

2016-08-23 08:30来源:PPP知乎作者:章贵栋关键词:PPPPPP项目PPP市场收藏点赞

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4市场展望

1、第一个PPP项目二级市场的交易高峰会在2-3年后到来

根据目前PPP项目的落地进度,我们预计第一个PPP项目二级市场的交易高峰会在2-3年后到来,对应的是目前已经落地的大部分PPP项目的建设工程完成审计决算和投资额的最终确认。在这一节点,一般项目可用性付费的前置条件已经达到,完工风险已经消失,《PPP合同》中对应的付费金额的计算基数不再发生变动,从而项目整体现金流的波动性得以控制,无论对于投资人或是发起人均是参与股权转让或资产证券化的一个有利时点。

根据ESSU的数据,2004至2010年间英国PPP项目二级市场上股权交易的数量几乎占到了项目总个数二分之一,部分项目经历了多次股权的变更。根据明城投资收集的数据,目前单个项目规模超过2个亿的PPP项目实施金额已经超过1.4万亿,项目个数达到634个。以单个项目股权投资占比平均25%计算,预计二级市场第一波交易高峰期潜在的交易标的超过3000亿元,可以认为市场存在一定的发展空间。

各省份项目分布数据如下图所示:

2、股权、债权交易各具特征

根据前文的分析,由于PPP项目的发起投资人一方面具有提前回收资本金、债务出表的诉求,另一方面自身股权现金流劣后于债权现金流,且目前市场情形下通过ABS来实现出表面临的障碍,因此通过转让项目股权的方式成为实现上述目标的一个更有利的选择,而由于股权交易的非标准化特征,可能会更多的以非公开市场、单个项目交易、直接投资等形式呈现。

虽然以产业投资人作为PPP项目资产证券化的发起人面临不少挑战,但若金融机构将持有的项目公司债权发起信贷资产ABS产品,则可以获得更多的便利性。一方面,金融机构持有的PPP项目债权一般分布全国各地、各个行业,在资产组合方面比产业资本具备更大的灵活性;另一方面,通过区域、行业的组合形成的资产包可以降低整体现金流的不确定性,甚至形成一个可以循环投资的资产池,从而降低投资人面临的再投资风险。债权交易可能更多地以公开市场、组合交易为主。

3、金融机构需要提前布局

对于面临“资产荒”困局的金融机构而言,提早布局PPP二级市场是未来获得项目优质资产的重要选择。我们建议金融机构可以尝试以下方式来捕获先机:

(1)联合投资

所谓联合投资,是指金融机构在发起投资人布局PPP项目中即参与,并且作为联合体成员出现在《PPP项目合同》中。联合体内部成员通过内部的权责分配来实现自身的利益诉求,从而实现最深层次的业务联系。根据我们收集的数据,目前已经落地的PPP项目中,金融机构以联合体成员身份出现的项目中标金额已经超过3385亿元,占到整个市场交易金额的23.5%(若扣除银行作为单独投标人的项目,则成交金额为2804亿,占比19.5%)。

作为以联合投资方式参与的金融机构,可以通过优先认购权等方式保障自己后期参与股权交易的优先机会。比如,2006年当麦格理试图将其所持有的Yorkshire A1-M1 PPP项目的50%股权转让给Trillium之时,项目公司的另一股东Balfour Beatty则行使了优先购买权以同样的价格购得了股份。

原标题:【独家】浅谈PPP项目二级市场和退出模式
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