神雾环保获招商证券力挺：神雾环保港原项目调研纪要——从港原以及电石说开去

3、神雾技术在港原的落地，是第三方严谨技术考察后的选择

虽然港原化工与神雾环保之间有历史合作关系，但在工业生成中，对新技术的第一次尝试应用使用绝非仅历史合作关系即可获得项目。对于港原化工而言，神雾环保和港原化工间的历史渊源为两家企业提供了更好的交流窗口，港原最终愿意成为新工艺首个应用者，是对风险有了充分评估的结果，而认为风险可控的主要原因有四：

类似原理技术在钢铁领域已有三年稳定运营历史：与公司电石预热炉技术原理类似的蓄热式转底炉在钢铁领域已有三年稳定运营的历史，也有多个项目经验，其中沙钢项目投资2亿，每年内部结算效益9000万，投资回报率极高。

预热炉中试已达到3万吨/年的电石炉项目规模，到港原项目应用放大倍数有限可控：2009年以来，神雾集团累计投资近六亿元建成了占地3.5万平方米、国内唯一、国际领先的大型节能与大气雾霾治理技术实验室，拥有十八套冶金、有色、石油化工、煤化工、民用及工业锅炉、火力发电、城市(农村)生活垃圾处理等行业的大型中试试验平台，专门从事化石能源、矿产资源及可再生资源领域颠覆性节能环保技术的创新研究与试验。在港原项目合同签订前，神雾环保已在其大型中试试验平台完成了3万吨/年规模的电石预热炉项目试验，而港原项目为14万吨/年规模，中试到实际项目放大倍数不到5倍，风险是可控的。

港原项目建设过程前，已有较长期的全流程试验：包括将在神雾集团总部压好球再运送至港原项目试车等，均已顺利通过。

项目模式合理：首个项目投资1.6亿元，采用EMC模式，由神雾环保投资建设，分享节能收益，港原化工无需承担投资，项目成功后还可以获得节能收益分成。

基于以上四点，2014年9月，神雾环保与港原化工签署《密闭电炉节能技术改造项目合同能源管理项目合同》，公司投入技改资金1.6亿，技改期6个月，分享期8年，每年节能收益7576万元，公司分享70%，即5303.2万元/年，8年累计4.24亿。神雾环保电石生产新工艺的第一个项目合同终落地。2015年10月完成建设，2016年2月生产运行，并于今年4月进行了升级改造。2015年9月，神雾环保与港原化工签订了港原二期合同，采用EPC模式，对剩余四台电石炉进行技改，并将预热炉产生的煤气和电石炉的尾气进行综合利用，配套建设年产1亿标立的LNG。目前，一期项目累计运行时间已达14个月，设备作业率达到92%以上，累计电石产量约14.8万吨。截止2016年底，已获得合同能源分享收益约4417万元。截止2017年5月底，累计确认分享收入5期13个月(16年3月-17年3月)，分享节能收入5420.5万，项目盈利稳定。

4、港原项目后订单获取加速，乌海项目打开化工段市场

作为第一个成功投产的项目，港原项目的实施和长期稳定运行对于神雾环保具有重大意义。我们将神雾环保订单获取按时间顺序绘制时间轴如图5所示。可以看到，首先，大部分新订单签订均在港原项目订单签订之后;其次，2016年3月港原项目正式投产后，神雾环保承接电石新工艺项目规模开始明显增大，单体项目金额从10亿以下跃升至30亿以上;最后，港原项目正式投产后，其他项目的建设开工进度加快，工程周期缩短，促进了业绩高增长的兑现。

(1)港原项目签订后，尚未投产前，已有少量电石改造合同签订。

除了新疆胜沃一期一部分供货合同与港原项目几乎同时签订，其他项目订单均签订于港原之后，虽然当时项目尚未投产，但港原合同的签订已为神雾电石新工艺提供了一定背书。此外，2015年10月，在港原一期改造项目即将正式投运前，港原二期合同已经以EPC模式签订，更进一步说明了港原在经过充分沟通和合作后，对神雾环保电石生产新工艺的高度认可。

(2)2016年3月港原项目正式投产后，神雾环保单体项目金额大幅提升。

而港原项目在2016年3月的正式投运对于神雾环保新工艺获得市场认可更具重大意义。2016年3月，6月，12月，公司先后签订新疆胜沃二期、内蒙古乌海项目、包头项目共三个电石生产新工艺应用的大型项目，并先后获得产业及政府资金支持，单体项目金额从之前的10亿以下跃升至30亿以上。

(3)港原项目正式投产后，其他项目建设开工进度加快，促进业绩高增长兑现。

在港原项目投产前，仅有新疆胜沃一期项目同步在开工建设，且从项目结算情况来看，建设工期也超过了一年，而在港原项目投产后，新签订的新疆胜沃二期、内蒙古乌海项目、港原二期项目均迅速开工，且电石段工期基本在一年左右。港原项目的顺利投产为神雾环保积累了实际项目经验，加快了项目建设开工进度，使得订单转化为业绩高增长顺利兑现。2017年，神雾环保电石新工艺即将投运的项目数量将进一步增加，成功项目的不断累积将为公司新技术提供越来越坚实的背书，而更多第三方电石企业对新技术的采纳也终将连续实现。

其中，在2016年6月23日和2017年3月22日，公司分别签订和中标了乌海40万吨/年PE多联产示范项目的电石工段和乙炔工段的EPC合同。业主方乌海洪远新能源科技有限公司原名“乌海神雾煤化科技有限公司”，成立于2015年9月，初始股东系神雾集团全资子公司北京神雾资源综合利用技术投资管理有限公司。2015年11月6日，神雾环保与关联方神雾资源签署《股权转让协议》，收购神雾资源持有的乌海洪远100%股权，股权转让价款为0元。乌海洪远成为神雾环保的全资子公司后，全面加快了项目相关立项、备案、环评等审批手续。基于公司“港原化工节能技改项目”成功竣工投产，“乙炔化工新工艺”的应用效果，受到了众多产业资本和金融资本的关注和青睐。在相关审批手续基本完备的情况下，神雾环保于2016年6月(即港原项目投产3个月时)通过转让90%股权的方式，成功引入恒泽荣耀入主乌海洪远。随后，中国长城资产管理股份有限公司经多次对公司的技术及港原化工节能技改项目进行考察，于2016年9月(即港原项目正式投产半年时)与神雾集团等共同组成长新衡盛(杭州)投资合伙企业(有限合伙)，以现金4.92亿元对乌海洪远进行增资。至此，长新衡盛在乌海洪远的持股比例达83.11%。公司控股股东神雾集团在长新衡盛中合计的出资比例为30.08%，在乌海洪远的间接持股比例为25%，同时，神雾环保对乌海洪远的持股比例也降为仅为1.69%，不再存在控制和重大影响。乌海项目的成功签订，打开了电石新工艺后续的化工工段，整个乙炔化工链条成功打通，使之能与石油化工法匹敌，从而激活乙炔化工新生，带来巨大新兴市场空间。

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