水环境系列三：ABS助力PPP开启环保资产管理时代-第2页-北极星水处理网

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1.3、中国资产证券化2005年起步，2014年快速发展

资产证券化是一种新型直接融资工具，是指以基础资产未来所产生的现金流为偿付支持，通过结构化设计进行信用增级，在此基础上发行资产支持证券。

在利率市场化稳步推进的背景下，资产证券化有利于有效盘活经济存量、拓宽企业融资途径、提高经济整体运行效率。宏观层面有利于缓解经济增速下滑;微观层面有利于缓解金融机构及企业的财务风险、提供资金退出渠道以及解决期限错配问题。资产证券化有利于进一步构建多层次的融资体系。

中国的资产证券化正式起步于2005年，虽然2008年全球金融危机使该工具发展停滞，但2014年资产证券化发行明显加速，国务院及监管机构多次发文推动国内资产证券化发展。中国的资产支持证券包括银监会主管ABS(主要是银行等金融机构为发起人)，证监会主管ABS(主要是非金融企业为发起人)以及交易商协会ABN(企业资产支持票据)。2016年，资产支持证券发行量总计2285只，总发行额也攀升到了8755亿元，同比增长43%。

2、资产证券化历程坎坷，前景光明

2.1、美国资产证券化的经验借鉴

美国是全球资本证券化市场的发源地，也是最发达的市场。整体而言分为三个阶段，起步阶段(1968-1980年)，发展阶段(1981-2007年)，调整阶段(2008年至今)。

起步阶段中，最先发展起来的是住房抵押贷款证券化。二战后的“婴儿潮”带来大量的购房需求，投资银行将担保后的贷款做成资产组合，进行发行卖给投资者。1968年发行第一只房地产抵押贷款支持证券(MBS)。

发展阶段，1980年美国市场化利率改革，导致美国银行业负债成本急剧上升，存贷期限不匹配问题严重。此时，美国三家信用机构，房利美、房地美和吉利美纷纷收购银行住房抵押贷款进行重组并发行证券，盘活低流动资产。1983年，房地美首创担保住房抵押贷款凭证(CMO)，发行多组债券，期限和本息偿还顺序不同，通过设计将现金流重新分配。

1985年3月，Sperry电脑公司的租赁合约通过证券化，成为首支非住房抵押贷款的证券化产品。1990年担保债务凭证(CDO)诞生，作为资产证券化家族中重要的组成部分，基础资产为信贷资产或债券。衍生出两个分支：CLO(信贷资产证券化)和CBO(流通债券的再证券化)。银行利用CDO进行证券化，可以将风险资产移出资产负债表，表外融资，达到降低自有资本目的。

美国资产证券化呈现快速发展阶段，直到2008年次级贷款证券化的金融危机，严重的打击了资产证券化市场，MBS及ABS均发生下滑，从2008年至今属于调整阶段。

从分类角度看，美国市场资产证券化产品可以分为资产支持证券(ABS)、房地产抵押贷款支持证券(MBS)。ABS包括狭义的ABS及CDO，狭义的ABS的基础资产可以为资产抵押商业票据(ABCP)和其他各类资产。MBS包括住宅房贷担保证券(RMBS)、商业房地产抵押贷款支持证券 (CMBS)，CMO是基于MBS的一种衍生结构型品种。

美国的MBS和ABS在过去几十年快速发展，在2007年达到高峰9.39万亿和1.96万亿美元，占美国固收市场的32.0%和6.7%。然而随着次贷危机的降临，MBS和ABS份额开始下滑，2016年，分别为8.92万亿和1.33万亿美元，占比为22.7%和3.4%。

在各类MBS中，机构发行的MBS为主导，2016年总体占比达到73.2%，数额为6.53万亿美元，其且成稳步上涨趋势，机构发行的MBS流程审核更为严格，要求较高，并未显著收到金融危机影响，而CMO、非机构发行的RMBS和CMBS，均在2007年达到高峰后，呈下降趋势，说明衍生品及非机构发行的的产品相对而言基础资产和信用等级并不尽如人意。

在各类ABS中，银行CDO产品为主导，2016年总体占比达到46.4%，数额为0.62万亿美元，在一定程度上也受到了金融危机影响。其他基础资产中，以学生贷款证券化为主要产品，2016年总体占比为14.1%，数额为0.19万亿美元。