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从3个角度分析当前的五个案例:
(1)发改委及证监会四大标准:新水源PPP资产证券化项目于2017-2-4机构间私募产品报价与服务系统发行。该项目2016年1月8日投入正式运营,不足两年,不满足两部委文件要求,虽然可以称之为首单PPP资产证券化项目,但不能作为发改委首批推介项目,只是满足了证监会资产证券化发行的要求。后续的四个项目是上报给发改委审核的,满足了上述要求。
(2)发起人及真实出表原则:发起人均是PPP项目的项目公司(SPV1),再出售给SPV2公司,虽然实际形成了双SPV公司,但未实现真正意义的双真实出表。1)通过原始项目公司股权结构分析,发起人与原始权益人股权关系并不复杂,且这些项目实际上更像是PPP之一模式——BOT操作,SPV1并未实现完全出表,即融资负债和收益未表外化,这又与PPP早期发展阶段项目体量往往较小,融资难度不大,投资人选择不出表方式有关。2)资产证券化发行人SPV2虽然名义上可实现出表,但如差额补足义务、流动性支持条款、提供反担保或提供无条件的不可撤销的连带责任,这些增信条件实际难以将风险完全隔离,并未实现真实出表,因此首批项目政策意义大于实际意义。
(3)基础资产及现金流稳定性:1)有4个项目以收费权即使用者付费方式为主,这类基础资产现金流源自于使用者,相对是较好的资产;2)庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划的基础资产是该项目的建设、运营维护费,归根结底就是政府财政预算针对项目的回购款,但杭州地方财政优异,故以此为基础的现金流稳定性也较好。
3.2、ABS六大显著优势对接PPP项目六大特点
PPP项目资产证券化与一般基础资产证券化在原理和流程上基本项目,主要区别还是在于基础资产和PPP项目自身的特点上。
PPP项目有六大显著特点:
(1)固定资产投资为主:一般是政府投资中的基础设施建设;
(2)现金流相对稳定:使用者付费、政府付费和可行性缺口补助;
(3)经营模式区域性明显,增长有限:一般采取特许经营方式,项目收益率相对不高;
(4)客户群体相对固定:政府公共设施建设项目,对接城乡居民使用;
(5)短期投资长期收益:建设期2-5年,经营期限是15-30年;
(6)一次投资较高、维护费用相对较低:初始建设投资大,后期运营成本相对不高。
PPP存在明显的投资回收期长、资本流动性不足、收益率较低等问题。鉴于国家大力PPP项目,为了加快项目落地以支持国家经济建设。从资本运作的角度,推动资产证券化成为实现PPP项目建设首轮融资后再融资和退出的金融工具,有望形成基础设施建设的经典融资模式,PPP项目实现资产证券化有六大优势。
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