水环境系列三：ABS助力PPP开启环保资产管理时代-第5页-北极星水处理网

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政策出台紧凑，PPP相关政策与2014年底在财政部【76号文】后密集出台，截至2016年12月末，全国入库PPP项目共计11260个，投资额13.5万亿元。其中，已签约落地1351个，投资额2.2万亿元，落地率31.6%。这也是PPP项目落地率首次超过30%。

而对于PPP项目资产证券化相关政策，再引入PPP模式的同时，国务院《关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资指导意见》已经有所明示，要大力发展之安全、股权、资产支持计划融资工具。随着对新一轮PPP模式探索进程的深入，PPP项目资产证券化也于2016.12.21发改委、证监会正式出文试点，并提出四大标准和要求。政策出台2个多月后，首单新水源PPP落地，可见进程之快。而后报发改委“PPP证券化”项目41单，其中污水垃圾处理项目21单，公路交通项目11单，城市供热、园区基础设施、地下综合管廊、公共停车场等项目7单，能源项目2单。截止到3月底，已经在交易所发行的4单，发行27.14亿元。

目前央行正与财政部论证推出银行间市场推出PPP资产证券化项目，这对银行基于PPP项目的信贷资产证券化产品等具有重要的推动作用。

从3个角度分析当前的五个案例：

(1)发改委及证监会四大标准：新水源PPP资产证券化项目于2017-2-4机构间私募产品报价与服务系统发行。该项目2016年1月8日投入正式运营，不足两年，不满足两部委文件要求，虽然可以称之为首单PPP资产证券化项目，但不能作为发改委首批推介项目，只是满足了证监会资产证券化发行的要求。后续的四个项目是上报给发改委审核的，满足了上述要求。

(2)发起人及真实出表原则：发起人均是PPP项目的项目公司(SPV1)，再出售给SPV2公司，虽然实际形成了双SPV公司，但未实现真正意义的双真实出表。1)通过原始项目公司股权结构分析，发起人与原始权益人股权关系并不复杂，且这些项目实际上更像是PPP之一模式——BOT操作，SPV1并未实现完全出表，即融资负债和收益未表外化，这又与PPP早期发展阶段项目体量往往较小，融资难度不大，投资人选择不出表方式有关。2)资产证券化发行人SPV2虽然名义上可实现出表，但如差额补足义务、流动性支持条款、提供反担保或提供无条件的不可撤销的连带责任，这些增信条件实际难以将风险完全隔离，并未实现真实出表，因此首批项目政策意义大于实际意义。

(3)基础资产及现金流稳定性：1)有4个项目以收费权即使用者付费方式为主，这类基础资产现金流源自于使用者，相对是较好的资产;2)庆春路隧道PPP项目资产支持专项计划的基础资产是该项目的建设、运营维护费，归根结底就是政府财政预算针对项目的回购款，但杭州地方财政优异，故以此为基础的现金流稳定性也较好。

3.2、ABS六大显著优势对接PPP项目六大特点

PPP项目资产证券化与一般基础资产证券化在原理和流程上基本项目，主要区别还是在于基础资产和PPP项目自身的特点上。