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按照SPV的类型进行分类,中国资产支持证券目前有5种操作模式。每种模式的业务规模和市场结构也有较大不同。
2.3、 ABS系“左表”融资,具有四大关键特征
资产证券化是资产负债表“左表”融资方式:从信用主体来看,资产证券化与以往的证券融资,如债务融资,股权融资等最大的区别在于“资产”二字,也就是说资产证券化的信用主体是资产,并以此为基础进行融资,将资产预期现金流,通过结构化重组设计形成证券产品来发行,大大的拓宽融资的范围。
资产证券化一般流程可以概括为:
(1)原始债务人与债权人建立债务关系,原始债权人作为发起人,将该部分资产进行分拆和重组,形成新的资产组合,出售给SPV公司,实现破产隔离和真实出售,兑现收益。
(2)SPV获得该基础资产,作为发行人,通过结构化设计发行该资产的支持证券,出售给投资者,获得发行收入。通过担保、增信、评级等手段增加产品的信用等级,吸引更多投资者。
(3)SPV将基础资产托管给服务商,由从原始债务人收取的基础资产产生的本金和现金流,通过受托管理人交给投资者。
资产证券化过程由各主要参与方构成:发起人、发行人、增信机构、信用评级机构、证券承销机构、资金保管机构、受托管理人等其他中介机构。各主要参与方形成多种法律关系。
资产支持证券有四个关键特征:
(1)生息证券:通过一级市场发行后,进入二级交易市场,投资者可进行交易,发行人发行产品时通常从自身的资本、信贷额度等方面来考虑,投资者会根据收益、信用风险、流动性进行评估选择符合自身利益的产品。
(2)真实出售:原始权益人将资产的风险和收益转移给投资者,考量6大因素:1)符合资产证券化目的,非诈骗性质;2)出售资产的表外化处理(资产转移测试、过手测试、风险报酬测试);3)SPV机构的独立性;4)不得附加追索权;5)发起人不保留对SPV资产的赎回权;6)证券化资产的优先权转让确认。
(3)破产隔离:真实出售是破产隔离的先决条件,再通过法律及合同对SPV的权利义务进行约定,保证其不易破产,同时独立于发行人、管理人,相当于在发起人、发行人和投资者之间构筑一道“防火墙”。
(4)增信措施:资产证券化产属于信用敏感型固收产品,可通过各种方式(内部和外部),提升资产支持证券信用等级,吸引投资者。内部增信包括:1)超额抵押;2)资产支持证券分层设计;3)现金抵押或或利差账户等。外部增信包括:1)备用信用证;2)担保;3)保险等方式。
3、ABS联姻PPP,调动各投资方积极性
3.1、PPP+ABS政策与试点落地雷厉风行
国家为加强对地方政府债务融资管理和风险控制,充分调动社会资本参与公共基础设施建设,作为一种新的融资模式——PPP发展壮大。为什么要在PPP模式中引入ABS ?
(1)融资模式的天然相似性:本质来说PPP是一种项目融资方式,其主要运作思路是通过政府与中标的社会资本组建特殊目的公司(SPV),以此为负责筹资、建设、经营及维护。融资过程并非政府直接对项目进行担保,而是通过与SPV合同支付费用协议为基础向出资机构进行承诺。这与ABS模式具有一定的相似性。
(2)ABS解决PPP模式暴露的问题:PPP项目是未来基建的发展方向,但对社会投资者来说,存在期限长(续存期大于15-30年)、投资回收慢、风险复杂等制约因素,ABS的推出是为了进一步的解决该问题。
(3)两者属融资产业链上下游:资产证券化可作为实现PPP项目建设期首轮融资后再融资或退出的重要金融工具。有利于盘活地方政府和项目相关各方的资产存量。
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