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三、上半年民企融资环境持续收紧,下半年加大基建补短板预期下,生态环保类公司将迎来转机
(一)上半年民企债券取消发行规模快速提升,融资环境恶化程度高于企业预期
除去年初部分个股的业绩不达预期外,频发的环保企业违约事件和5月20日东方园林发债规模低于预期也引发了媒体和投资者对环保企业资金状况的强烈关注,成为催化板块5月末继续下行的又一动因。趋紧的货币环境叠加信用事件影响,民企融资状况正逐步恶化。2018年Q2民企债券取消发行(包括企业债、公司、中票和短融)的规模已达157.5亿元,同比增长125%,取消发行规模的快速提升说明融资恶化的情况超过民营企业的预期。取消发行主体中评级为AA+及AAA的占比由过去的47%提升至63%,说明融资压力已经向高评级信用主体蔓延。
(二)上半年风险偏好下行明显,民企融资成本快速提升
2018年年初至今,流动性环境持续紧张,无风险利率维持17年的水平。4月以来由于信用事件的催化,中低评级利差持续承压,AA-、AA与AA+评级与AAA评级利差分别提升30、15、3bp,债券市场风险偏好下行明显。而当前融资需求大的PPP民企评级普遍位于AA与AA+,成为主要承压对象。从发行债券较多的东方园林与启迪桑德的情况来看,直接融资利率利差在5月均产生了一个跳升,我们估计这主要是由部分机构对民企债券融资采取一刀切的风险应对手段所导致。
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