危废供需趋势及商业分析：填埋和焚烧需求缺口大西部地区未来市场增速可观-第2页-北极星固废网

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同时，由于危废转移控制，含汞废物、其他废物、表面处理废物、精（蒸）馏残渣和有色金属冶炼废物未来的处置流向将受到较大影响（CR5高达80%）。考虑到精（蒸）馏残渣在内蒙古，有色金属冶炼废物分别在广东、广西转出比重较大，未来对其处置需增量明显，进而带动当地的焚烧、填埋市场。从区域来看，江苏、浙江转移危废的比重较高，主要种类为其他危废，对焚烧、填埋也能起到市场推动作用。焚烧市场的驱动因素还在于危废名录范围扩大，其中增加明显的HW11（【精、蒸馏残渣，增加40小类】）以及新增大类HW50（主要由目前的HW02,04组成）的处置方法均为焚烧【根据导则】，而这两类危废主要集中华北、华中及西部地区。根据国泰君安分析，2017-2018两年新增危废填埋产能87%。截至2018 年底，我国危废焚烧型（专业焚烧+水泥窑协同焚烧）同比增长63%。至2020年，我国危废焚烧运营市场预计将达到3000亿元/年。

C：市场“小、散、乱”，短期内并购依然成为开拓危废市场的主要方式

经营资质是进入危废处置的门槛，并购企业是进入危废市场的有效方式。据不完全统计，2017-2018年，危废行业并购事件约为30起。从数量来看，东江环保、永清环保并购活跃，从标的规模，金圆股份、中金化境、中金环境均在10万吨/年以上。从股权比例来看，控股形式占主流。基于上市公司分析【下图】：目前东江环保、高能环境、雅居乐环保布局基本涵盖全国范围，碧水源、云南水务主要集中在京津冀及周边地区，这和公司的业务以及区域资源需求有较大的联系。而雪浪环境、上海环境现阶段主要在长三角和西南工业区域拓展。

从区域来看，西部区域目前高能环境、金圆股份布局相对较全，鉴于西部地区产业单一，优先获取危废主导型区域的综合性项目有利于企业建立区域屏障。西南地区属于工业集聚地，对具备规模化工业废弃物处置、服务能力的企业来说，吸引力更大。

从企业属性来看，除了主营危废的东江环保，还包括其他领域和行业的企业。一方面随着环保治理和“退城入园”驱动，项目对企业的综合能力越发青睐，能够提供多领域、一站式的服务，是企业未来的竞争因素，促使企业延伸产业链或协同发展不同业务。另一方面，受到宏观经济影响和绿色经济发展推进，环保成为众多外行企业转型方向，危废毛利水平较高，更可能成为企业新的利润爆发点。一般而言，跨行企业往往属于原行业领先企业，具有较强的规模和地域优势，如金圆股份、雅居乐环保等。

从公司并购的目的来看，主要分为运营投资和项目建设投资。相比较项目建设，运营投资前期投入少，基于现有资产能更迅速的抢占危废市场，因此为更多企业所青睐。但由于我国处置企业存在“小、散、弱”特征，并购标的也有一定要求，通常并购标的分为资质公司和项目公司，综合性、稀缺性、辐射范围是主要考虑特征，对于运营类投资，其运营效率也是关键。如中金环境的金泰莱处置种类丰富，且业务范围涵盖浙江、江苏、上海、江西、福建等东部核心产废区域。永清环保并购的购云南大地丰源持有昆明市处置种类最多、且唯一具备焚烧、填埋的稀缺危废处置项目。高能环境并购的危废子公司新鹏富和靖元宏达对公司的净利润贡献分别达到10%以上，其中2018年1-6月运营类项目收入和毛利润占比分别达到30%和39%。

建设投资由于前期投入较大，对于企业的资金要求较高。除了传统的商业贷款、产业基金设立，还包括PPP、发行绿色债券等。但由于体制尚未成熟，资债错配，去杠杆等因素【推荐阅读：环保公司绿色债券发行分析】，近几年环保行业的财务问题集中发生。目前企业的应对方式主要包括：

1. 引入“国家队”注资，缓解财务困局：如东江环保、碧水源、东方园林等

优点：缓解资金困难，资源优化

缺点：在治理、战略决策上有不确定性

2. 谨慎采用PPP模式，降低资金风险。

相比较水务领域，企业开展危废业务采用PPP的案例相对较少，直接的运营投资、EPC模式更受青睐，其资金压力相对更小。根据东吴证券分析，按照现金比率，设备销售类企业>运营类企业>EPC企业>PPP。

PPP在危废领域中仍然有应用潜力，PPP制度推进和融资政策利好提供有利条件。

随着PPP清库行动，PPP项目质量提升，提高收益几率，根据下图，可以看出从2018年开始，环保行业PPP项目的收益水平总体提升，且稳定高于总体平均水平。

同时，PPP融资政策不断优化，特别对于环保行业，2018年11月22-23日中国PPP融资论坛召开，财政部PPP中心主任焦小平在《积极规范运用PPP模式，加大高质量公共服务供给补短板》提出：重点支持污染防治领域PPP，遴选环保PPP项目并运用中央专项资金补充资本金。除设立专项资金，融资工具的推新也为企业提供更多融资渠道，除了提出PPP股权质押模式，还开设展债券融资支持工具（CRMW）。作为环保行业第一家实践企业，碧水源在发行CRMW后，其融资成本和总体水平利差再次缩小，降低融资压力。此外，2018年11月《关于修订引导规范上市公司融资行为的监管要求》将再融资周期从18个月缩短至6个月（原则上），为企业补充现金流提供更多机遇。

融资政策利好趋势原则上为企业提供更多机遇，但是否能利用好机遇，很大程度取决于企业的项目质量和经营能力，即盈利潜力。短期内，并购优质危废营运资产能驱动企业成长，但长远来看，基于项目的建设周期，危废的处置产能将在未来3年左右陆续释放，随着市场供给结构改变，未来市场的利润空降将趋向常规。根据上表中上市并购公司危废处置毛利（可得），主要集中在50%左右。目前需求旺盛的价格区间6000-10000元/吨左右，增长幅度10%-60%不等，未来按照4500元/吨计算，如其他保持不变，远期利润空降可降到35%左右。届时，新的可持续利润增长点将转变为：

1.运营效率提升:以威立雅的成本控制方案为例，其运营效率的贡献率可达到50%，利润释放贡献明显。

原标题：危废供需趋势及商业分析

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