环保行业分析：深改红利引领环保产业进入新常态

2.4.2、固废领域：固废一体化将是龙头成长之路

截至2015年底，全国城市生活垃圾无害化处理能力达到75.8万吨/日，比2010年增加30.1万吨/日，完成处理设施建设投资963亿元，全国城镇生活垃圾无害化处理率达到90.21%，其中设市城市94.10%，县城79.0%。“十三五”期间，全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约1924亿元，无害化处理设施建设投资1360亿元，未来行业将有序推进垃圾分类工作，环卫领域和后续资源化将是行业内公司布局的重点，收运转运体系建设新增投资227亿元，垃圾分类示范工程投资86亿元。

固废行业中，垃圾焚烧发电行业竞争比较充分，格局基本已定，未来行业集中度将进一步提升。

环卫领域和后续资源化将是行业内公司布局的重点。环卫市场空间测算，我们选取了环卫市场内容包括道路清扫保洁面积、垃圾清运、公厕运行、轨道交通里程数、垃圾分类事项；采用全国较为典型的同类合同案例选取相应单价，和《城乡建设统计年鉴》中相应的清扫面积、垃圾清运量等进行测算。目前地方国有或事业部门负责环卫运营较多，未来公共服务领域将更多利用社会力量，以提高管理绩效和城市整洁度，当前环卫领域也正在积极推进第三方运营，目前其比例在20%-30%，十三五末有望达到60%。

环卫项目资产周转快：轻资产模式，资产周转率较高；现金流稳定：由地方财政预算出资，根据每月作业效果打分，按月或季度支付，支付周期在1-3个月。

随着下游上市公司进场，竞争格局发生变化，固废一体化是龙头成长之路。2015-2016年，以启迪桑德、北控水务为代表的下游固废、水务上市企业进场，其市场份额迅速上升；以东莞家宝、侨银环保为代表的区域性传统环卫企业则大力拓展全国市场。目前形成下游上市公司、地方国资环卫企业、环卫设备商和区域性环卫企业四方角逐的态势。

下游上市公司业务向上延伸，掌握垃圾收储运环节，有利于形成协同效应，发展环卫衍生业务；地方国资环卫企业背景雄厚，在PPP业务竞争中具有优势，通常立足本地市场，向外扩张；环卫设备商紧跟环卫机械化潮流，使环卫服务与环卫设备互相促进，形成双轮驱动；区域性环卫企业一般以三年以内小标段起家，深耕本地市场，在资金上存在劣势，目前正在努力拓展融资渠道。

环卫固废一体化范围继续扩大，有望产生城市综合服务商。在收储运环节做到一体化后，环卫项目与后端处置环卫产生结合，提高了部分项目的准入门槛。未来环卫行业不仅要求企业具备“投资+运营”能力，还要求提升全产业链综合能力，在此趋势下，有望产生大型的城市综合服务商。

2.4.3、启迪桑德：十五年磨一剑，启迪桑德走进新时代（略）

2.4.4、博世科：水环境订单爆发叠加业绩高增长，成长潜力凸显（略）

2.4.5、国祯环保：定位于区域水环境龙头，内生性发展进入高速期（略）

3、PPP外看环保：关注供给侧末端环保需求释放

工业环保的商业模式不同于PPP体系，对PPP政策扰动较小，可持续关注相应标准及政策出台，环保政策未来较长将维持高压态势不会改变，对已污染的环境进行治理以及对排污指标的约束是最直接的释放信号，同时各类污染源也是环保监管下首当其冲的目标，设备及工程服务需求将进一步提升，可关注具有一定增量市场、行业格局正在重塑的领域，具体细分：非电大气、危废治理及再生资源领域。

3.1、非电大气：限产完毕后提标预期强

3.1.1、火电治理空间有限，非电大气起航

燃煤电厂脱硫、脱硝及超低排放进度。根据中国环境保护产业协会数据，截至2016年底，全国已投运火电厂烟气脱硫机组容量约8.48亿千瓦，占全国火电机组容量的80.5%，占全国煤电机组容量的90.0%；已投运火电厂烟气脱硝机组容量约8.64亿千瓦，占全国火电机组容量的82%，占全国煤电机组容量的91.7%。在火电脱硫脱硝领域，技术同质化特点愈发突出。相对成熟的脱硫脱硝技术导致了产能过剩、低价竞争加剧的局面，使得火电脱硫脱硝市场已成为不折不扣的“红海”。

预计电力行业脱硫脱硝除尘空间将于2019年到达天花板，目前东部地区、部分中部地区、西部地区超低排放基本完成。根据环保部发布的2016年中国环境状况公报：全国燃煤机组累计完成超低排放改造4.4亿千瓦，占煤电总装机容量的47%；2017年10月的十九大会议中，李干杰部长提到，到目前为止已经完成超低排放5.7亿千瓦。未来电力领域可关注新增指标约束，如：三氧化硫、汞，以及在补贴有可能下降的情况时，具有专业运营的能力的企业可以通过三方委托运营抢占并整合市场。

非电领域脱硫、脱销、除尘改造。非电行业无论是供热锅炉还是其他生产过程，总体上较电厂超低排放标准更低，改造空间很大。但需要注意的是，除锅炉外，排放源涉及不同工艺、也涉及有组织排放和无组织排放，因此，对大气污染物的防治技术差异性也较大。

钢铁水泥等非电领域的污染物排放指标紧随火电之后。根据环保部数据，2015年，钢铁二氧化硫排放指标180万吨，相比2010年下降27%；水泥氮氧化物排放指标150万吨，相比2010年下降12%。钢铁、水泥等非电领域的排放指标紧随火电之后，成为大气治理的重中之重。

（1）钢铁：脱硫安装率近70%，大型钢厂脱硫等设备安装较为齐备，小型钢厂安装程度较低，之前由于业主、环保企业等各方面因素，全效能开机真正达标并不多，督察后大有改善，我们认为市场空间主要体现于提标改造领域；钢铁脱硝市场仅处于起步阶段。

（2）水泥：由于监管不力、技术尚待完善，虽然90%水泥生产线安装了脱硝设施，但是达标率很低，市场来自于改造市场。

（3）中小锅炉企业投资脱硫脱硝的费用和后期的运行费用高于先前锅炉费用、积极性不高，10t/h-30t/h以下的锅炉以淘汰为主；目前改造主要市场在于大容量燃煤锅炉超低排放。

3.1.2、钢铁：市场来自提标改造，脱硝尚处起步阶段

钢铁工业是我国工业领域主要排污大户之一，根据2015年环境统计年报，其二氧化硫、氮氧化物、烟粉尘排放量分别为173.6万吨、104.3万吨、357.2万吨，占重点调查工业企业排放量的比例分别12.4%、9.6%、32.2%。

钢铁大气污染物排放量仅次于火电；钢铁烧结工序排放量最大。钢铁工业大气污染物排放占总工业污染物的比例迅速增长，钢铁行业成为继火电行业之后的又一大污染性行业。烧结工序则是这些污染物产生的主要来源，其排放的SO2、NOx和颗粒物等污染物分别占到了钢铁企业排放总量的70%、40%和35%以上，也因此成为钢铁企业大气污染防治的一个最重要环节。

2017年6月13日，环保部发布“《钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准》等20项国家污染物排放标准修改单的公告”。核心内容非常明确：对于特定地区加严各指标特别排放值，全面增加无组织排放控制措施要求，最终确保完成“大气十条”规定任务。

该次标准修订的必要性：

烧结（球团）焙烧设备颗粒物、SO2、NOx一般地区排放限值和特别排放限值之间差别不大：

（1）一般地区排放限值为：颗粒物50mg/m3、二氧化硫200mg/m3、氮氧化物300mg/m3；

（2）特别排放限值为：颗粒物40mg/m3、二氧化硫180mg/m3、氮氧化物300mg/m3，没有体现重点地区更为严格的污染控制要求。

全国烧结（球团）焙烧设备都已安装除尘、脱硫设施，但因烧结（球团）工序排放量较大，仍有一定提升空间。钢铁企业普遍未采取脱硝措施，NOx具有较大减排潜力。

该次加严的特别排放值：

为加大大气污染治理力度，特别是深化重点地区的烧结（球团）焙烧烟气的治理，需进一步加严特别排放限值，修改后烧结机和球团焙烧设备的颗粒物特别排放限值调整为20mg/m3、二氧化硫限值调整为50mg/m3、氮氧化物限值调整为100mg/m3。若执行加严的特别排放限值，“2+26”城市SO2、NOx、颗粒物排放量可分别减少6%、9%、2%左右。

3.1.3、去产能后，需要重视钢铁行业污染排放标准的提高

从钢铁大气污染治理市场外部环境来看，排放标准将更加严格，且有一个非常重要的特点是“压缩产能”，今年秋冬季京津冀地区限产50%左右，目前来看，限产确实对空气质量转好是正面作用，但并非长久之计，而标准基本上也是提高一倍，如果严格执行起来，可以替代限产。

目前钢铁烧结脱硫装置安装率近70%，钢铁烧结脱硝装置安装率尚处起步阶段。2014年我国钢铁行业烧结机存量约1230台，总面积14.6万m2；其中重点钢铁企业有520台，总面积9.6万m2。2015年，我国钢铁行业脱硫烧结机面积10.0万m2，可见钢铁烧结机脱硫装置的安装率约68%。而目前钢铁脱硝基本处于起步阶段。

尽管钢铁脱硫装置安装率很高，但是相比电力、钢铁大气环保市场存在诸多问题，钢铁排放远未达到标准水平。即使是环保意识较强、设备投入也较高的大钢厂目前都很难做到100%达标。另外，由于监管不严，部分民营小钢厂出于成本的考虑，执行情况也比较差。按照钢厂类型来看，大型国有钢厂基本都能按要求安装脱硫脱硝除尘等装置，并能相对比较严格地执行环保标准，但一些设备比较老旧的中小型钢厂却没有安装相关设备。有些已经安装了脱硫脱硝装置的钢厂，出于成本的考虑，也只在环保部门检查时才运行环保装置。吨钢环保成本约为100元，其中运营成本约为30元/吨。在前几年钢铁盈利较差之时，安装脱硫脱硝除尘等装置是笔不小的成本。因此，除非政策上严格推行，否则钢厂主动执行的积极性不高。

基于钢铁压缩产能、供给侧改革大环境，我们认为钢铁脱硫不宜从下游新增产能寻找空间、而应当从存量钢铁产能中寻找提标改造市场的机会；我们认为钢铁脱硫市场存在诸多问题，未来推进专业的第三方运营环境服务是大势所趋；而对于钢铁脱硝，烟气出口温度较低，不能完全照搬电力SCR脱硝，目前是增量市场，未来需要进一步重视国家钢铁大气污染物排放标准的提高文件的落地。

钢铁脱硫+钢铁脱硝的潜在市场394亿元。2014年，全国共生产粗钢8.23亿吨、生铁7.12亿吨、钢材11.26亿吨。基于目前压缩产能现状，假设产能维持不变。2014年，我国钢铁行业烧结机存量约1230台，总面积14.6万m2。（1）钢铁脱硫：假设90%钢铁烧结机需要脱硫改造，单位价格20万元/m2，市场规模263亿元。（2）钢铁脱硝：目前单位价格尚无数据，参考火电厂单位价格，假设10万元/m2，则市场规模在131亿元。

3.1.4、清新环境：技术+资本，优质的大气污染治理龙头企业（略）

3.1.5、龙净环保：大气治理深入推进迎来新空间（略）