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国中水务:业绩符合预期,兼并收购值得期待
国中水务发布半年报,业绩符合预期:公司上半年实现营业收入2.6亿元,同比增加59.0%,归属于母公司股东净利润0.5亿元,同比增加79.2%,业绩符合预期。
公司收入大幅增长的原因:
1、去年7月完成对天地人100%股权的收购;
2、去年8月底完成对宁阳磁窑污水的收购;
3、子公司东营污水于今年1月开始运营。
从利润端看,天地人上半年实现净利润2357万元,去年同期仅带来投资收益约496万,同比增加375.2%。由于公司、天地人工程类业务结算期集中在下半年,我们预计公司全年净利润2.0亿元左右。
分业务看,污水处理收入1.1亿元,同比增加15.8%,毛利率下降3.6%至44.7%,主要是原材料和人工涨价所致;自来水销售实行收入3465万,同比下降3.9%,毛利率提升0.3%至45.7%;工程总包收入增加1246.8%至0.8亿元,毛利率为51.1%,同比提升42.1%,主要是天地人总承办业务毛利率高于公司原有的业务毛利率;设备销售和工程技术咨询服务分别实现收入1931、1549万,同比增加145.9%和-1.9%,设备销售毛利率增加26.5%至50.3%,工程技术咨询毛利率下降6.1%至75.2%,毛利率的变化也是受天地人并表的影响。
从期间费用看,公司管理费用5400万,同比增加66.1%,主要是1、天地并表的影响;2、海外并购的中介费约500万元;3、东营污水运营增加相关费用。
销售费用也由于天地人并表原因同比增加161.5%至1499万外延式扩张值得期待:过去的一年多,公司通过收购天地人、Aquapori和Josab进军渗滤液、正渗透和农村水处理等领域,今年年初签订山东200个示范镇的供、排水建设项目,并且7月26日通过非公开增发募集资金11.0亿元,公司目前资产负债率仅为27.0%,在手现金3.1亿元,未来通过银行授信等方式增加经营杠杆,在手现金或有2、30亿元,按照10%的收益率计算,将每年新增利润2、3亿元。在水十条即将出台、行业景气度不断向好的背景下,公司有望通过引入国外技术嫁接国内市场和并购整合的方式实现高速发展。
碧水源2014年中报点评:引领国内MBR技术规模化应用的龙头企业
污水处理工程收入继续快速增长。2014 年上半年,公司完成营业收入9.94 亿元,同比增长20.79%;实现利润总额1.86 亿元,同比增长20.60%;实现归属于母公司的净利润1.36 亿元,同比增长33.00%。其中,主营业务污水处理及资源化解决方案收入6.22 亿元,同比增长75.99%,是公司收入增长的主要来源。
公司整体经营更加稳健。2014 年1-6 月份,公司北京地区收入为4.29 亿元,占比为43.16%,北京以外地区收入5.65 亿元,占比为56.84%,外地市场增长势头良好,公司经营更加稳健。截止2014年,公司已经形成污水处理及资源化解决方案、净水设备销售以及市政给排水工程三大业务板块,业务结构更加丰富,综合实力进一步增强,为公司持续稳健发展奠定了重要基础。
应收账款占比上升明显。2014 年6 月末,应收账款余额为16.46亿元,占当期收入比例为165.6%,属于正常季节性因素。但随着公司业务规模的扩大,应收账款占收入比例逐年上升,2009—2013年,应收账款占当期收入比例从15%上升到接近40%,可能导致坏账风险上升以及利息支出吞噬公司利润。2014 年6 月末,短期借款余额为9.31 亿元,财务费用支出3886 万元,而去年同期财务费用为-644 万元,利息支出对净利的影响日趋明显。
公司在国内MBR 污水处理行业奠定的领先优势短期难以被超越,水质提升、再生水回用为膜技术应用提供广阔空间,以及公用事业混合所有制改革等因素推动公司继续保持高速增长。
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