研究报告｜市场化提速抢占环卫风口 聚焦模式升级及行业变局

废物联合公司（WCN）：

瞄准利基市场，巨头合并加速前行

从收入规模看，废物联合公司（WCN）是北美第三大固体废物服务公司，也是北美领先的油田废物处理公司，在美国和加拿大提供垃圾收集、转运、处置和回收服务。截至2016年末，公司经营261个固体废物收集操作网络，135个转运站，7个联运设施，71个回收中心，93个垃圾填埋场，22个E＆P液体废物注入井和17个E＆P废物处理和采油设施。客户涵盖美国40个州和加拿大5个省份的住宅、商业、工业和E&P客户。2016年公司实现营业收入33.76亿美元，净利润2.47亿美元。

公司成立于1997年，后迅速扩张，在成立约一年之内就成功上市（1998年5月）。2016年WCN与ProgressiveWaste合并，交易金额达78.15亿美元，ProgressiveWaste是北美最大的全方位服务废物管理公司之一，为美国14个州和哥伦比亚特区的商业、工业、市政和住宅客户提供生活垃圾回收和处理服务。WCN和ProgressiveWaste在业务和区域上形成互补，此次收购给公司带来了垂直整合，合并后的公司在北美形成了固体废物运营综合网络，有效巩固和加强公司的行业地位。

2012-2015年公司营业收入稳定在20亿元左右，2016年由于合并ProgressiveWaste营收规模增长到33.76亿美元。公司销售净利率稳步增长，得益于公司良好的成本控制和差异化竞争策略，相比废品管理（WM）和共和服务（RSG），废物联合公司（WCN）即专注于二级市场和单独市场。公司避免竞争激烈的城市市场，通过排他性协议、垂直整合和资产定位获取高份额的市场。如在利基市场E&P废物处理业务中，公司将目标定在村镇市场，鉴于现有的第三方废物处置替代品的能力有限，在某些农村市场的先占优势可能会改善公司的市场定位和财务回报。

环卫市场化&模式创新提速，

国内轻资产模式升级在即

环卫市场化加速推进，

千亿空间静候释放

政策持续驱动环卫市场化进程

环卫服务业在国内的国民经济行业分类中属于公共设施管理业，主要包括以下三个方面：一、环境卫生管理：指城乡生活垃圾、粪便等的收集、运输、处理处置，道路的清扫保洁，公共厕所清洁等；二、城乡市容管理：指对城乡户外标志、材料堆放等的清理活动；三、绿化管理：指对城市绿地的养护和管理活动。

2003年以前，我国环卫行业一直是由各个地区环卫局、环卫处等政府部门或行政事业单位进行管理。在这种管理体制下，不参与市场竞争、效率低下、监管缺位等引发一系列问题，同时也给地方财政造成一定的财政负担。随着我国城镇化进程加速，环卫需求也急剧增加，人们对环境卫生质量要求也在不断提高，因此单靠政府力量来发展环卫服务业就显得力不从心。由此可见，在环卫服务业中引入社会资本投资，采取市场化竞争机制，可以更好提升环卫服务业效率和质量，减轻政府财政负担，形成竞争性、市场化的环卫服务新格局。

近年来，国家出台一系列相关政策，构建公用事业市场化框架。一是推进政企分开、政事分开，简政放权；二是加快推进市政公用事业的市场化进程，引入竞争机制，推广政府和社会资本合作模式，由政府授权特许经营，加大政府购买服务力度。在此基础上，各个地方也出台多项在公用事业领域引进社会资本投资的政策，要求当地环卫监管部门从“管干一体”转型为专业监督管理组织，将环卫服务项目向社会公开招投标，进行市场化运作，在服从管理机构调度的前提下，自负盈亏。这一系列举措核心是避免政府成为单一投资主体，实行政府和社会资本的合作模式，使得环卫服务业走向市场化之路。

环卫市场千亿空间，长期成长可期

在当前阶段，国内环卫服务市场主要分为道路清扫保洁、垃圾清运和公厕维护保洁三部分。根据测算，我们预计2017年我国环卫市场规模为1,513亿元，其中清扫、清运及公厕维护的市场规模分别为1,085、247、181亿元；且我们预计环卫市场规模在2020年将进一步增加至1,964亿元，2017~2019市场复合增速为9.1%。我们测算的基本假设如下：

目前城市道路年清扫市场价格普遍在8~12元/平方米，假设2015年国内清扫均价为9元平方米；清运均价普遍在70~90元/吨，假设2015年国内清运均价为80元/吨；国内公厕维护价格普遍在8~12万区间内，假设2015年国内公厕年维护均价为10万元；我们假设清扫、清运及公厕维护价格的年均涨幅为3%，和通胀水平基本接近；

我们假设城市清扫面积增速在2015年基础上稳步小幅回落，而县城清扫业务随着机械化率提升而维持在较高增速；同时我们假设城市垃圾清运量未来维持在7%左右的增速，而县城垃圾清运量维持在4%增速；

我们假设城市公厕数量未来增速维持在1.5%，县城公厕数量的未来增速维持在2%，和两者近期实际增速基本接近；

从市场规模和市场化程度的国际比较看，国内环卫市场扩容潜力充分，2016年的美国市政废物管理市场规模高达4,080亿元（600亿美元），是同期国内市场规模的近3倍。对于从事环卫业务的公司而言，除享受行业整体高单位数增长的成长扩容潜力外，更大的成长红利在于市场化加速推进带来的订单转移。从市场化程度看，目前美国市政废物管理市场的市场化率为78.0%，私营企业在市场影响力和占有率等方面中拥有支配地位；而根据我们的测算，目前我国市政废物管理市场（环卫+最终处置）的市场化率仅为24.6%，其中我们估计环卫的市场化率约为20%，和美国市场差距甚远。基于此，市场化率差异蕴含庞大的市场化加速推进带来的订单转移释放机遇。

资本加速涌入，行业跑马圈地正式开启

目前国内环卫市场参与企业数量多，合同规模小，环卫市场高度分散。根据易标通环卫招标数据中心发布的《2016年全国环卫服务环卫招标市场年报》，目前全国相对活跃的环卫企业约有10,000家左右。2016年，全国共有3,234家企业中标环卫项目，全国各地共发布环卫招标项目5,497个，按照中标企业数量计算，平均每家企业中标项目数量为1.7个。此外，从合同规模看，2016年，全国各地新签环卫服务合同总金额为861亿元，平均每个项目的合同金额为1,733万元；新签项目的首年服务总金额为224亿元，平均每个项目的首年服务金额为452万元，项目规模明显偏小。

尽管参与企业众多，但随着资本快速进入，龙头企业开始快速跑马圈地，环卫市场订单逐步在向具有资金&资源&管理的优势企业集中。根据易标通环卫招标数据中心统计数据，按照合同规模排名，2016年国内环卫市场签约规模前5名企业为启迪桑德、北京环卫、龙马环卫、北控水务、玉禾田等，签约合同规模分别为137、119、50、46、40亿元。2016年前15名企业的合同签约规模合计为542亿元，占全国新签环卫服务合同总规模的62.9%。

从环卫市场参与主体看，目前环卫市场可以划分为传统民营环卫公司、延伸业务产业链进入的上市公司、地方政府下属区域国企等三类参与者。

传统民营环卫公司：在环卫市场已经深耕多年，以区域性布局为主。玉禾田、新安洁、侨银环保等公司在业内起步较早，目前已经具备一定行业知名度和品牌影响力，但普遍缺乏政府资源和融资实力是该类公司进一步成长为全国性环卫龙头的重大制约。

延伸业务链条进入环卫的上市公司：在品牌影响力和融资实力突出，全国性布局环卫市场，上下游资源整合能力突出。启迪桑德、中国天楹等固废处理公司通过业务从废物末端处置向前端收运延伸而切入环卫市场，而龙马环卫、中联重科（目前环卫资产已剥离）等公司通过上游环卫设备销售为入口向下游环卫运营业务延伸；对于北控水务（H）等有志于打造环境综合服务商的企业而言，目前也在积极布局环卫市场。

区域性国企公司：政府资源密切，主要依托当地政府关系开展业务，在当地环卫市场中占据主导地位，但市场化程度、管理效率和跨区域运营能力等方面能力偏弱。不过，部分在机制及活力等方面表现突出的区域性国企未来进一步成长潜力也比较充沛，以北京市国资委下属的北京环卫等为典型代表。

从品牌、客户资源、资金实力等角度看，上市公司相较于前两类公司更加有竞争力。这些公司往往从环卫装备制造、固废处理、垃圾收运等业务起家，在国家不断推进环卫市场化的进程中积极开展环卫业务。在开展环卫业务的过程中，垃圾处理企业及环卫设备制造企业，在客户资源及资金实力上突出，且具有较强的项目管理经验，转型难度较小。