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2010年后:收入平稳,净利波动
2010年后公司收入基本稳定:公司以垃圾处理服务和垃圾发电为两大主线,运营项目稳定性高,有力保障公司在收入端维持稳定。
1)公司的垃圾处理业务主要是垃圾运营,收取垃圾处理费用,主要由垃圾处理合同的垃圾处理价格和每年的垃圾处理量决定。根据公司披露,2016年CVA垃圾处理服务收入有83%左右是由长期服务合同锁定,且外部环境来看,公司的业务主要分布在北美地区,美国的垃圾产生量目前已经处于一个稳定状态;公司内部来看,2013年后无大的扩张行为,因而促使公司的垃圾处理服务收入稳定占据60%以上的收入份额,2016年收入占比更是达到70%。
2)公司的另一大主营业务板块是垃圾焚烧发电(包括电力与蒸汽),收入占比约在25%左右。目前美国共有80座垃圾焚烧发电处于正常运转,而其中有45座电厂为CVA投资运营,公司龙头地位稳固。公司2016年垃圾发电业务收入占比达到22%,维持稳定水平。
盈利侧波动较大:从公司的盈利水平来看,尽管收入端已经处于成熟期,公司的归母净利润2004-2008年处于稳步增长阶段,但在此之后,盈利整体波动较大,且近4年来仅2015年有盈利。公司自2004年重组以来,毛利率一直维持在29%以上,波动相对较小;营业利润率在2004-2008年经历了一个高波段后,开始下滑,2016年仅为6%。公司的盈利波动较大的主要原因是营业外因素,公司的融资贷款水平较高,2016年利息支出达1.39亿美元,拖累了公司的盈利水平。
2004-2008:戴维斯双击,期间累计收益超400%
公司的成长可以分为三个阶段:
1)2004年以前小公司阶段:公司收入、利润体量都很小,多次亏损,2004年3月公司被丹尼尔森控股以3000万美元收购,确立垃圾焚烧发电为主业。
2)2004-2008年高增长阶段:2004年开始,伴随着垃圾焚烧行业的小幅增长,同时,CVA通过并购,快速做大收入、利润规模,到2008年公司的收入达到19.44亿美元,营业利润达到3.01亿美元,均为历史最高值,净利润达到1.29亿美元。
3)2009-至今风雨飘摇:2008年公司利润基本持平,2009年大幅下滑。受经济不景气影响,垃圾处置价格由08年的53美元/吨大幅下滑至09年的46美元/吨、电价由08年的0.044美元/千瓦时下滑至09年的0.041美元/吨以及金属回收价格的回落,导致营收同比下降较大;同时公司收购威立雅EFW和发行4.6亿美元的高级可转换票据导致费用增加,公司利润进一步缩减。此后,公司2010-2016年营收稳定在16-17亿美元。
资产周转率在公司收入上升时同时提升。由于垃圾焚烧公司固定资产占比较高,历年来,CVA固定资产净值占总资产的比重为50%-70%,2017年固定资产净值占总资产的比重达到历史高峰70.6%,因此,CVA的资产周转率与收入增速呈现显著的正相关关系,在2005-2008年,公司收入处于快速增长阶段,公司的资产周转率也同时提升,但到2009年由于营收下降有所回落,资产周转率迅速下滑,2010年以后,随着收入的恢复,公司的资产周转率小幅增长,稳定在40%左右水平。
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