深度报告|农村环保现状分析：补短板 如何撬动基建投资

具体措施上：

(1)探索建立污水处理农户付费制度。在已建成污水集中处理设施的农村地区，探索建立农户付费制度，综合考虑村集体经济状况、农户承受能力、污水处理成本等因素，合理确定付费标准。

(2)探索建立农村垃圾处理收费制度。在已实行垃圾处理制度的农村地区，建立农村垃圾处理收费制度，综合考虑当地经济发展水平、农户承受能力、垃圾处理成本等因素，合理确定收费标准，促进乡村环境改善。

(3)深入推进农业水价综合改革。农业水价综合改革试点地区要将农业水价一步或分步提高到运行维护成本水平，有条件的地区提高到完全成本水平，全面实行超定额用水累进加价，并同步建立精准补贴和节水奖励机制。完成农业节水改造的地区，要充分利用节水腾出的空间提高农业水价。2020年底前，北京、上海、江苏、浙江等省份，农田水利工程设施完善的缺水和地下水超采地区，以及新增高效节水灌溉项目区、国家现代农业产业园要率先完成改革任务。

政策的核心还是探索如何通过价格改革机制，提升未来运营收入的厚度，弥补政府支付能力不足的问题。

5.3、农村土地流转与生态产业脱贫

1. 农村土地流转

农村土地流转本质上是农村土地使用权的流转：在保持农村土地所有权归属和农业用地性质不变的前提下，农村家庭承包的土地通过合法的形式，将土地经营权从承包权中分离出来，转让给其他农户或经济组织。

土地流转和多种形式规模经营是现代农业发展的必由之路，随着城镇化进程的快速发展，大量人口和劳动力离开农村向城市转移，农民土地承包权和经营权分置的现象愈加普遍，农村土地流转规模不断扩大。2016年10月国务院办公厅印发并开始实施的《关于完善农村土地所有权、承包权、经营权分置办法的意见》首次将农村土地所有权、承包权、经营权三权分置，最大限度保障农民利益，实现农村土地资源的合理利用和优化配置。

农村土地流转模式的核心在于：土地改造、改良增值后，取得流转溢价收益以及开发后经营收益。

案例分析：沙县当地劳动力匮乏，全县范围内土地流转的需求非常高，其土地流转模式是一种政府主导的“流转+信托”双平台模式。2006年沙县开展土地流转试点，通过县、乡、村三级土地流转服务体系及专门的交易场所和信息服务平台，集中土地经营权并进行连片开发，然后将经开发的土地流转给相关经营机构。

2011年沙县建立信托平台，信托对象为土地承包经营权，信托机构对土地集中治理开发，对于土地改造、改良所产生的增值部分，农户将得到溢价部分60%的二次收益，另外40%归信托发展基金。(资料来源：新浪财经)2013年，沙县土地信托流转升级为土地股份化，农民将土地承包经营权变为股权，参与土地股份合作社收益分配(收益分配制度延续信托流转时的统一分配机制)。

2. 生态农业、农村

建设美丽乡村，改善农村人居环境需要纳入多层次的市场参与者，实现政府、市场、村民的多元共治模式。农村环境保护是一个工程量浩大的系统性工程，不能过分依赖政府这一单一模式，要充分调动各层次市场参与者的积极性，共同探索环境产业的价值产出和放大的新路径，实现从政府补贴到新农业和新农村的跨越式发展。

路径一：政府财政补贴依然是建设美丽乡村的核心推动力。以政府为主导的农村环境质量治理模式一直以来都是解决该问题最有力的抓手，而财政补贴是这一路径的核心。但是农村环境问题一直以来都存在着区域广、污染源小和居住分散等特点。如果只依靠补贴，只能解决个别污染的问题，无法形成以点带面的局面。此外，面对整体农村环保产业万亿级别的体量，当前的财政补贴规模也显得杯水车薪。在此大背景下，为了实现改善农村人居环境的目标，践行“金山银山就是绿水青山”的科学论断，财政补贴更应当发挥政府的引导和示范作用，引入更多的参与者共同建设美好乡村。

路径二：大力发展新农业是农村环保产业的破局之路。农民是农村环境保护的真正主体，只有让农民切实感受到环保产业为农民所创造的价值和生活水平的提升才能充分调动农民的积极性，实现农村环保的自治。新农业即在传统农业上做加减法，减法是利用市场机制倒逼农户转变发展思路，放弃污染大、经济附加值低的传统农业，使其知道不整改将具有很大的机会成本;加法是通过引入现代化的设备，提高生产效率，实现节水、节电，并减少污染源排放。一些地区还创造性地将生态环境建设及绿色生态产业与扶贫相结合，走出了一条生态建设扶贫，生态产业扶贫的道路，为农民创造了经济附加值，同时放大了环保产业的价值产出。

路径三：以新产业为发展方向是新农村环保建设的可持续发展道路。随着乡村人居环境的改善和生活质量的显著提高，以乡村生态旅游业为代表的农村新产业成为了未来农村环境建设的持续动力。乡村生态旅游借助着乡村振兴的战略优势，促进了乡村环保意识的觉醒、绿色产业的复兴和自然生态的恢复，有着与环境保护的天然契合点。以旅游业为代表的新农村新产业为我国的农村环境建设加上了“绿色杠杆”，使得乡村生态环境成为了农村发展的宝贵资源库，真正将生态保护和经济发展有机的结合在了一起。

6投资建议

维持环保行业“增持”评级。三农、环保一直是我国经济发展的短板，作为两大攻坚战“精准扶贫、污染防治”，有望成为未来政策及财政定向支持的领域。

根据我们对污水处理、节水灌溉、环卫等细分领域的市场空间测算，万亿体量的农村环保市场离不开政府的大力推动和财政的定向支持。继2018年中央一号文件《中共中央国务院关于实施乡村振兴战略的意见》提出推进生态宜居和环境治理共同发展后，《乡村振兴战略规划2018-2022》、《农业农村污染治理攻坚战行动计划》等顶层设计和实施细则文件在近日先后印发，充分体现出中央对农村环保问题的重视程度。

我们认为下半年积极财政政策有望在农村基建和环保市场上有所体现，环保板块中在农村环保各细分领域提前布局、具有相应战略的公司有望受益。

6.1、农村污水处理类公司

6.1.1、国祯环保

◆抓住行业机遇，实现快速增长

国祯环保是我国生活污水处理行业市场化过程中最早提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一，目前涉足水环境综合治理、工业废水处理、小城镇环境治理三大板块。公司业绩快速增长的主要原因在于公司抓住PPP快速发展机遇，聚焦流域治理及村镇污水处理。2017年公司在黑臭水体、流域综合治理领域取得了重大突破，先后中标阜阳市城区水系综合整治(含黑臭水体治理)PPP项目(总投资51亿)、长垣县防汛除涝及水生态文明城市建设东区以及南区工程PPP项目(总投资11.96+15.3亿元)等，体量快速增长。同时公司聚焦空间广阔的村镇污水处理，通过BIOVAC技术不断进行项目拓展，2017年以来签订村镇污水处理项目涉及总投资约28亿元。

◆以运营为核心的技术型水环境综合治理公司

截至2017年底，公司已在全国拥有近百座污水处理厂，污水处理规模达到446万吨/日，公司已投入运营的污水厂处理规模350万吨/日，在建项目17个，运营规模96万吨/日;托管运营33个项目，运营规模181万吨/日;公司拥有管网规模3305公里，拥有泵站125座，其中托管运营2042公里，在建管网783公里。公司拥有丰富的水务运营管理优势，运营毛利率始终较为稳定，2017年为38.5%，并能够通过精细化管理节能降耗、提高运营效率，通过建设及并购扩展规模，可使运营模式快速复制到新项目。同时，水务运营资产是环保行业较为优质的资产，即可提供稳定的现金流，亦可通过资产证券化等方式进行再融资。

◆工业废水领域细分市场技术优势，研发实力强

国祯环保于2016年以3.69亿元收购了麦王环境技术股份有限公司72.31%的股份。麦王环境的工业水处理技术与经验使得公司得以进入工业水领域，在零排放、废水处理、回用水处理等方面均拥有完备的技术体系，在钢铁、食品及化工等行业工业污水处理方面，具有良好口碑。2017年，麦王环境取得了TPCO Rolling Mill No.2 Package项目、中粮生化(沫河口工业园)污水改造EPC及托管运营项目、松原新创生化废水处理系统技术改造项目。未来随着污染防治、“水十条”及提标改造深入推进，工业污水不规范以及技术问题会不断被解决，公司也将迎来进一步发展。

◆盈利预测、估值与评级

公司项目储备充足，可转债发行后，业绩受融资环境影响相对较小，且中报预告业绩表现较好，我们上调盈利预测，预计公司2018-2020 年净利润为2.90、3.86及5.10亿元， EPS为0.53、0.70、0.93元。考虑到公司是以运营为主且具有专业技术能力的水环境治理公司，在安徽省及周边拓展小城镇污水及流域治理项目，可实现内生增长，考虑受金融去杠杆影响使环保板块估值承压，给予公司2018年22倍PE，对应目标价11.66元，维持 “买入”评级。

◆风险提示：

融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓;人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降;宏观系统性风险。

6.1.2、博世科

◆技术见长，工程+服务，另辟蹊径布局农村污水。博世科是拥有核心技术的综合环境服务商，业务领域重点为水处理、生态修复、清洁化生产、固废处理、大气治理、新能源及绿色产品开发等，服务范围覆盖环保全产业链。公司具备多年的技术沉淀，其自主研发的ACM生物反应器在乡镇污水处置上具有占地面积小、能耗低、投资低、维护管理方便等优势，另一款MCO电源污水处理系统则拥有运行稳定，安装方便，组成灵活等特点，适用于农村独户，连户的分散污水处理，通过由点到面、自下到上的方式实现在农村污水处置领域的突破。

◆以专利技术驱动，借四轮全面发展，助力公司18年加速前进。公司的核心专利技术一直是公司发展的驱动力。截止2018年3月31日，公司及下属子公司已取得专利119项，专利成果转化率达70%以上，技术成为公司持续拿单的绝对竞争力。公司紧跟政策引领，目前聚焦流域治理、农村环境治理、土壤修复和环境服务等四个细分领域。流域治理是公司目前的核心业务，随着政府对生态保护关注度的日益提升，公司南宁市城市内河、心圩江等大体量项目有望加速落地，给公司带来可观收益。农村污水治理市场潜力巨大待开发，公司另辟蹊径，针对性研发小体量村屯的处理技术，有望自下而上实现突破。土壤修复领域，公司国内国外全方位发展，通过对加拿大瑞美达克土壤修复服务公司的收购，提前布局油田污染处置及地下水修复领域，未来有望和流域治理形成协同发展态势。公司以环评业务为引，全产业链为平台，全面拓展环境服务业务领域，通过工程+服务的一体化模式，着力打造综合性的环境管家，为公司发展创造新的平台。

◆再融资工作进展顺利，质量资金双保险确保PPP项目落地。公司已完成4.3亿人民币的可转债公开发行，募集资金将全部用于公司南宁市城市内河黑臭水体项目，该项目同时也是财政部的第四批PPP示范项目。加上以上项目，公司共有5个项目成功入围，涉及水处理、黑臭水体治理、环境综合治理等多个方面，投资金额35.6亿元。公司在项目获取上的高标准，辅以募集资金的有效应用，在目前PPP正本清源的背景下能保证较高的落地率。

◆ 盈利预测、估值与评级

我们维持盈利预测，预计公司2018-2020 年净利润为2.92、3.99及5.36亿元， EPS为0.82、1.12、1.51元。考虑受金融去杠杆影响使环保板块估值承压，且公司业务是以工程为主，未来可能受益于宽财政等政策支持，给予公司2018年20倍PE，对应目标价16.40元，维持 “买入”评级。

◆ 风险提示：

融资成本维持高位导致项目开展速度进一步减缓;人工及材料成本维持高位致项目毛利率持续下降;宏观系统性风险。