【深度】全球第三家板式脱硝催化剂生产商迪诺斯环保IPO点评-第2页-北极星大气网

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脱硝催化剂使用周期约3年，大多数电厂的脱硝设备是在2013年完成，所以2016年会是第一个更换周期大年，根据上图预测今年需求量微增至61亿，2016年增至73亿。如果按照2014年板式脱硝和公司市占率占比来估算，今明两年公司主业收入稳中有升，分别约2.45亿、2.9亿，同比增长13%和18%。

在利润率水平保持高位的基础上，公司未来两年的增速有望保持双位数。但根据今年中报的业绩情况来看，脱硝催化剂的价格走势并不乐观。今年上半年公司综合毛利率下滑了近11个点，从49%降至38.2%，说明行业的盈利高峰已过，竞争压力大。

公司看点

虽然按照前文的分析，公司传统业务——火电厂脱硝业务由于受到竞争压力而使利润受到压榨，但我们注意到公司早有所准备。

公司未来的看点就是将脱硝业务由火电厂拓展至柴油车，适用于提标至国④标准的柴油车。根据路演口径，目前公司技术已经完成，处于待测试以及国家油品标准出台的阶段，预计下半年开始测试。

根据招股书，车用脱硝催化剂需求量2015年约46亿人民币，预计未来5年到2019年CAGR14%。假设2015年公司完成技术测试且2016年国家出台油品政策，根据预测2016年需求量约70亿人民币，再假设70%需求量来自柴油车，公司刚开始拓展只占有5%市场份额，即2.45亿人民币，这样2016年公司收入就可以轻松翻倍了。

招股书说柴油车每套脱硝催化剂价格约3000元，还需要测算柴油车这块业务的盈利水平。火电厂脱硝毛利率约45%，净利润率约30%，所以柴油车净利润率接近25%就挺好。

虽然公司计划将脱硝业务拓展至柴油车的想法不错，但毕竟还未实现。我们还需要重点跟进以下三方面的进展：

1. 公司2015年下半年柴油车脱硝催化剂的测试及投产进入;

2. 国家颁布油品升级政策推进车辆脱硝的需求;

3. 柴油车脱硝催化剂的盈利水平;

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