2018年环保企业中报总结分析：水务与危废惹关注 PPP政策与去杠杆致业绩增速放缓-第5页-北极星水处理网

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5 现金流量表：经营性现金流分化，筹资活动增速放缓5.1 经营性净现金流：运营类正向增长，工程设备类负向增长

2018年中报环保行业整体经营性净现金流-30.35亿元，较2017年中报负向同比增长69.40%，经营性净现金流进一步恶化。分板块来看，水务运营、固废板块经营性净现金流为正，水务工程、大气及节能、监测板块经营性净现金流为负。由于经营性净现金流与商业模式的季节性有关，运营类业务现金流较为平稳，工程设备类业务一般集中在四季度结算，中报现金流普遍为负。

5.2 投资性净现金流：商业模式与收并购影响投资现金支出增长

2018年中报环保行业整体投资性净现金流-372.19亿元，较2017年中报负向同比增长43.46%，投资性净现金流支出增加。分板块来看，各板块投资性净现金流均为负，除监测板块流出同比下降外，其他板块均负向同比增长。这与行业商业模式有关，水务运营、水务工程、固废板块公司商业模式以BOT、PPP为主，项目投资计入投资性现金流出;同时随着资产价格下跌，优质资产并购机会出现，产生投资性现金流支出增长。

5.3 筹资性净现金流：信用收缩背景下筹资现金流入增速放缓

2018年中报环保行业整体筹资性净现金流221.16亿元，较2017年中报同比下降1.76%。分板块来看，各板块筹资性净现金流均为正，水务工程、水务运营板块最多，分别为119.50亿、67.71亿，同比增加28.86%、84.56%，公司大都通过发行公司债券、短期融资券、中期票据、项目融资、定向增发、发行可转债等方式，扩大筹资性现金流流入。固废、大气及节能板块的筹资性净现金流增速下降，分别同比下降74.95%、65.59%，受去年同期中再资环、城投控股、亿利洁能等个别公司融资较大情况影响。另外，受信用收缩影响，企业收缩业务减少负债，也导致筹资性现金流流入增速放缓。

5.4 销售商品收到的现金/营业收入：水务运营现金收入比最高，水务工程改善最明显

2018年中报环保行业整体销售商品收到的现金/营业收入比例为84.54%，较2017H1同比下降0.62个百分点。分板块来看，水务运营板块的现金收入比最高，为102.78%，同比降低1.00个百分点;水务工程板块现金收入比改善最明显，2018H1为79.31%，同比提升2.40个百分点，与PPP项目风险控制加强、项目质量提高有关。

6 PPP政策与去杠杆影响项目建设，建议关注水务与危废

6.1 政策变化影响项目建设，行业整体增速放缓

2018年上半年环保行业面临严峻的政策环境，继92号文清理PPP项目库的政策之后，3月财政部印发了23号文，规范金融企业对地方政府和国有企业的投融资行为;4月财政部对173个不符合要求的PPP示范项目进行处置;8月份地方隐性债务风险排查开始启动。PPP仍处于政策规范期。

6.2 微观融资改善仍需观察，资金成本高企侵蚀利润

金融去杠杆造成资金成本提升，基于对地方政府信用风险的担忧，金融机构对PPP项目融资处于观望状态。从政策边际变化角度，7月份开始融资政策出现边际宽松，央行额外给予MLF用于支持贷款和信用投放;资管新规和理财新规出台。我们认为，从政策推出到微观层面企业融资实质性改善需要一个过程，具体微观层面改善仍需观察。

由于环保行业是典型的投资驱动业绩增长，行业整体资产负债率55%，上半年行业收入与净利润均增速放缓，财务费用率提升0.20个百分点，对利润的侵蚀效应明显。

6.3 现金为王，推荐水务与危废

虽然目前融资环境出现边际改善，但微观企业层面融资改善仍需观察，工程类公司下半年是业绩确认高峰期，业绩风险尚未完全释放。目前阶段还是现金为王，推荐水务和危废板块。

水务运营板块现金流情况最好，现金收入比超过100%，虽然受到原材料成本上涨等影响，毛利率有所下降，但未来有望通过价格调整实现成本疏导。2018年7月，发改委印发《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，提出要在2020年前建立城镇污水处理费动态调整机制，按照补偿污水处理和污泥处置设施运营成本并合理盈利的原则调整污水处理费。此外，并购市场机会开始出现，龙头公司如北控水务集团计划加大外延并购力度。建议关注相关水务运营标的【首创股份】【兴蓉环境】【洪城水业】。

2018年上半年的清废行动造成危废处置量价齐升，在公司业绩层面有所表现。危废龙头东江环保净利率、经营性净现金流、现金收入比等指标均出现改善，我们预计危废处置缺口短期难以快速弥补，危废价格短期仍将维持高位，建议关注危废相关标的【东江环保】。

风险提示：

原材料及人工成本上涨、环保成本提高影响利润率、污水处理价格调整低于预期、微观层面融资改善低于预期

原标题：【方正公用环保郭丽丽团队】环保板块18年中报总结：PPP政策与去杠杆致业绩增速放缓，建议关注水务与危废

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