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图 46:2019 年水业企业污水规模排名(万吨/日)
稳定利润率&优异现金流,展现公司卓越管理能力。2018-2020 年净利率稳步攀升,2020 年净利率为 8.33%。毛利率整体呈现下降趋势,主要系收入结构变动所致。经营性现金流大体呈现增长态势,2020 年公司经营性现金流为 44.54 亿元,同比增长 33.6%。规模净利润逐年增加,2020 年为 14.70 亿元,同比增长 53.4%。净现比维持在 3.0 高位水平。稳定的利润率与优质现金流在彰显商业模式优越性的同时,反映公司卓越的管理能力。
3.5.2. 富国基金项目团队专业性强
首创水务封闭式基础设施项目的基金管理人富国基金项目团队的专业性较强。不动产基金管理部下设有四个团队,包括投资团队、资本市场团队、研究团队和运营团队。投资团队主要负责基础设施基金尽职调查,执行项目投资并购方案等;运营团队负责具体基础设施基金的日常运作管理,并按照基金合同约定主动履行基础设施项目运营管理职责等;资本市场团队主要负责基础设施基金发行询价、定价及销售推广工作;研究团队主要负责基础设施基金提供研究支持。
4. 风险提示
4.1. 与公募基金相关的风险
(1)管理风险
基础设施基金产品结构与其他证券投资基金相比较为复杂,在存续过程中,依赖于基金及专项计划管理人、基金及专项计划托管人对基金资产的管理,以及基金管理人聘请的运营管理机构对基础设施项目的运营及管理,相关机构人员可能因知识、经验、管理水平、技术手段等限制,影响其对信息的处理以及对经济形势的判断,未能做出最佳管理决策或实施最佳策略,从而影响到基金的收益水平。
(2)利益冲突风险
本基金主要投资于污水处理类基础设施项目。本基金原始权益人及运营管理机构首创股份是北京首都创业集团有限公司旗下国有控股环保企业,主要从事供水、污水处理、固废处理等业务。当本基金通过扩募方式收购非由原始权益人持有的其他污水处理类基础设施项目时,本基金可能与首创股份及其关联公司存在竞争,从而有一定的利益冲突风险。
(3)税收等政策调整风险
本基金运作过程中可能涉及基金持有人、公募基金、资产支持证券、项目公司等多层面税负,如果国家税收政策发生调整,可能影响投资运作与基金收益。
(4)集中投资风险
其他类型的公开募集证券投资基金往往采用分散化投资的方式减少非系统性风险对基金投资的影响。而本基金存续期内主要投资于污水处理类型的基础设施资产支持证券,并持有其全部份额,通过资产支持证券等特殊目的载体取得两个基础设施项目公司全部股权。因此,相比其他分散化投资的公开募集证券投资基金,本基金将具有较高的集中投资风险。
(5)原始权益人及其关联方持有份额比例较高导致的基金治理风险本基金存续期间,因本基金原始权益人或其同一控制下的关联方参与的战略配售份额(占比 51%)按照基金合同规定在合同规定的期限内不得转让,因此原始权益人及其关联方持有基金份额将持续占有较高比例。虽然本基金在基金份额持有人大会决策机制中,设置了关联交易回避的投资者保障措施防范利益冲突,但在未触发上述投资者保障措施的决议事项中,原始权益人及其关联方通过持有较高比例基金份额将对决议事项的表决结果产生重大影响,可能导致其他基金份额持有人在表决中无法落实其表决意见。
4.2. 与基础设施项目相关的风险
(1)基础设施项目的政策风险
基础设施项目的政策风险包括土地使用、产业政策、行业管理、环境保护等相关政策变化引致的风险。
如果污水处理设备设施所依附土地的使用制度发生变化,行业主管部门针对污水处理产业制定的产业发展政策、行业标准发生变化或优惠补贴措施缺乏持续性和稳定性,以及针对污水排放和处理效果的环保政策发生重大变化,都可能对本基金的运作产生不利影响。
(2)基础设施项目运营管理机构的管理风险
本基金在发售时委托首创股份作为基础设施项目的运营管理机构。基础设施项目的运营业绩与运营管理机构的服务水平和管理能力密切相关。当运营管理机构未能尽责履约,或其内部作业、人员管理及系统操作不当或失误,可能增加基础设施项目的运营成本,或未能及时申请调增污水处理费从而变相降低经营收益,甚至给基础设施项目造成损失。
(3)基础设施项目市场风险
本基金的收入来源主要为基础设施项目形成的污水处理费收入。基础设施项目所在区域极端天气变化、人口流出或居民生活习惯变化、周边其他基础设施项目带来的市场竞争、基础设施项目所在区域生产规模下降或者与用水排污相关的生产模式调整,都会给基础设施项目经营带来不确定性,这些不确定性可能影响未来的基础设施项目运营收益,造成投资人投资收益率偏低的风险。
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